Dudas confirmadas rodean el mercado de bonos estadounidense “2 de 2”

La tasa de interés natural variará con el crecimiento potencial de la economía, porque un mayor crecimiento haría atractiva la inversión adicional. Además, se necesitaría una tasa de interés real más alta para estimular el ahorro correspondiente, y el entusiasmo por la inteligencia artificial sugiere la posibilidad de un crecimiento más rápido.
Pero la experiencia sugiere que se necesita un período prolongado de adaptación y reorganización antes de que las nuevas tecnologías de propósito general puedan lograr un crecimiento más rápido. De ello se deduce que cualquier impacto en la productividad sólo se logrará con el tiempo.
Sin duda, la inversión en el sector manufacturero estadounidense ha aumentado desde la aprobación de la Ley de Inflación y la Ley de Chips y Ciencia. Pero desde una perspectiva de toda la economía, el cambio resultante en la relación inversión/PIB es pequeño, porque la participación del sector manufacturero es pequeña. De hecho, la inversión fija no residencial en relación con el PIB cayó por debajo de su promedio en los cinco años inmediatamente anteriores a la pandemia de Covid-19.
No sorprende que las estimaciones de junio de 2023 de la Reserva Federal de Nueva York muestren que la tasa de interés natural apenas se ha movido en los dos años anteriores. Combine esto con datos recientes sobre inflación y sugiere que el mercado de bonos está sobrevendido.
Otras dos variables también pueden afectar las perspectivas del mercado de bonos: la primera es la incertidumbre geopolítica, que se ha intensificado con los recientes acontecimientos en Oriente Medio. Históricamente, esta incertidumbre ha favorecido a los bonos del Tesoro, que son un refugio seguro para los inversores que valoran la liquidez por encima de todo en tiempos de incertidumbre. Pero, de hecho, los ingresos han aumentado ligeramente, y no disminuido, desde que Hamas atacó a Israel el 7 de octubre. Sin embargo, si la incertidumbre geopolítica sigue siendo alta o incluso aumenta, deberíamos esperar que estos flujos de refugio seguro se reafirmen.
La otra incógnita conocida es la oferta de deuda. Dado que el gobierno federal se ve obligado a incurrir en déficits crónicos, los rendimientos deben aumentar para que los inversores puedan absorber emisiones adicionales del Tesoro. Sin duda, el gasto en defensa aumentará ahora. La resistencia republicana a los aumentos de impuestos se intensificará bajo el nuevo presidente republicano de la Cámara, mientras que los demócratas se resistirán a recortar otros gastos. En última instancia, la Ley de Stein – “Si algo no puede continuar para siempre, se detendrá” – puede aplicarse en este contexto, pero sólo después de que los rendimientos aumenten a niveles superiores a los que los inversores imaginan actualmente.
Está claro que existe una gran incertidumbre en torno al mercado de bonos. En estas circunstancias, sólo se aplica una regla: nadie debe seguir los consejos de inversión de un profesor universitario.

Especial para el sindicato del proyecto Al-Eqtisadiah, 2023.