El cambio de dirección de $ 17 mil millones de Volkswagen

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Friedrich Merz, el político conservador que tiene la oportunidad de convertirse en el próximo canciller de Alemania, publicó un artículo esta semana que instaba a su país a que más ciudadanos invirtieran en el mercado de valores.

Su intervención pareció un poco interesada: Merz preside el brazo alemán del administrador de fondos BlackRock Inc. Sin embargo, tiene un punto. Solo uno de cada seis alemanes posee acciones. La mayoría prefiere poner su dinero en cuentas de ahorro, que han generado casi nada en los retornos durante una década.

La oferta pública inicial de Volkswagen AG de su negocio de camiones Traton SE no hará mucho para lograr la revolución buscada por Merz. A última hora del jueves, el mayor fabricante de automóviles de Europa confirmó que formará parte de una pequeña participación en la escisión, que tendrá una flotación libre del 11,5 por ciento como máximo.

Si bien Traton será uno de los anuncios más grandes de Europa este año, el llamado "fabricante de automóviles popular" no está creando otra "participación de la gente". (Ese es el nombre adoptado por Deutsche Telekom AG para su enorme OPI hace 20 años, cuando enormes números Los ciudadanos compraron acciones. La subsiguiente caída de dotcom y la caída de las acciones de Telekom es una de las razones por las que los alemanes rechazan el mercado hoy en día).

Sin embargo, la escisión será bienvenida por los accionistas minoritarios de VW, quienes están descontentos con el fuerte "descuento de conglomerado" de la compañía (donde el grupo tiene un valor menor que sus activos combinados). Si Traton va bien, tal vez otras grandes marcas de VW se puedan separar de la matriz.

VW no está siendo especialmente agresivo con los precios, ya que trata de asegurarse de que la OPI tenga éxito. La valuación de 15 mil millones de euros (16.9 mil millones de dólares), en el punto medio del rango de la OPI, está muy por debajo de los 25 mil millones de euros discutidos en la prensa a principios de este año. El rival de fabricación de camiones Volvo AB cotiza en 9.5 veces las ganancias del año pasado. Aplicando el mismo múltiplo, Traton tendría un valor aproximado de 13.5 mil millones, pero su rentabilidad tiene cierto margen de expansión ya que aumenta el intercambio de piezas entre sus marcas Scania y MAN. La compañía apunta a un margen operativo del 9 por ciento a largo plazo, en comparación con el 6.4 por ciento del año pasado.

Después de haber suspendido el proceso de OPI una vez este año, aparentemente debido a las malas condiciones del mercado, VW tiene razón al tener cuidado. Si bien los mercados de valores no están muy lejos de niveles récord, los inversores en todas partes se han vuelto más nerviosos. La volatilidad de las acciones de Uber Technologies Inc. desde su debut en el mercado bursátil de mayo muestra que tiene sentido no ser codicioso.

Con solo hasta 1.900 millones de euros de ganancias anticipadas, vender más acciones o buscar una mayor valoración no haría mucho para impulsar los cofres de VW de todos modos. La compañía ya tiene 16 mil millones de euros de liquidez neta, lo que parece bastante. Si necesita más fondos, siempre puede vender más acciones en Traton más tarde, mientras mantiene el control. Siemens AG adoptó una estrategia similar cuando vendió una participación del 15 por ciento en su negocio de atención médica el año pasado. Esas acciones han tenido un buen desempeño.

Desde la perspectiva de un inversor de VW, lo crucial es que la compañía realice esta IPO. El gigante alemán está correctamente criticado por su gobierno bizantino, donde los intereses de la familia, los empleados y los gobiernos regionales a menudo tienen prioridad. Es refrescante verlo hacer algo explícitamente para sus accionistas.

Al igual que los alemanes comunes todavía necesitan convencer de las maravillas de los mercados de capital, lo mismo podría decirse de su mayor fabricante de automóviles. Traton al menos promete un cambio de dirección.

Para contactar al autor de esta historia: Chris Bryant en cbryant32@bloomberg.net

Para contactar al editor responsable de esta historia: James Boxell en jboxell@bloomberg.net

Esta columna no refleja necesariamente la opinión del comité editorial o Bloomberg LP y sus propietarios.

Chris Bryant es un columnista de Bloomberg Opinion que cubre empresas industriales. Anteriormente trabajó para el Financial Times.

© 2019 Bloomberg L.P.

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