El pánico en los fondos de pensiones llevó a la intervención de emergencia del Banco de Inglaterra

El Banco de Inglaterra lanzó el miércoles una intervención histórica en el mercado de bonos del Reino Unido para apuntalar la estabilidad financiera, con los mercados en desorden tras los anuncios de política fiscal del nuevo gobierno.

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LONDRES – El Banco de Inglaterra lanzó un intervención histórica para estabilizar la economía del Reino Unidoanunciando un programa de compra de dos semanas para bonos a largo plazo y retrasando sus ventas de gilt planificadas hasta finales de octubre.

La medida se produjo después de una venta masiva de bonos del gobierno del Reino Unido, conocida como “gilts”, luego de los anuncios de política fiscal del nuevo gobierno el viernes. Las políticas incluyeron grandes franjas de recortes de impuestos no financiados que han generado críticas globales, y también vieron la la libra cae a un mínimo histórico frente al dólar los lunes.

La decisión fue tomada por el Comité de Política Financiera del Banco, que es el principal responsable de garantizar la estabilidad financiera, en lugar de su Comité de Política Monetaria.

Para evitar un “endurecimiento injustificado de las condiciones financieras y una reducción del flujo de crédito a la economía real, el FPC dijo que compraría gilts en “cualquier escala que sea necesaria” por un tiempo limitado.

El elemento central del anuncio extraordinario del Banco fue el pánico entre los fondos de pensión, con algunos de los bonos que tenían en ellos perdiendo alrededor de la mitad de su valor en cuestión de días.

La caída en algunos casos fue tan pronunciada que los fondos de pensiones comenzaron a recibir llamadas de margen, una demanda de los corredores para aumentar el capital en una cuenta cuando su valor cae por debajo del monto requerido por el corredor.

Los bonos a largo plazo representan alrededor de dos tercios de los aproximadamente £ 1,5 billones de Gran Bretaña en los llamados fondos de inversión impulsados ​​por pasivos, que están en gran medida apalancados y, a menudo, utilizan gilts como garantía para recaudar efectivo.

Estos LDI son propiedad de planes de pensión de salario final, que corrían el riesgo de caer en insolvencia ya que los LDI se vieron obligados a vender más gilts, lo que a su vez hizo bajar los precios y envió el valor de sus activos por debajo del de sus pasivos. Los planes de pensiones de salario final, o de prestación definida, son pensiones en el lugar de trabajo populares en el Reino Unido que proporcionan un ingreso anual garantizado de por vida al momento de la jubilación en función del salario final o promedio del trabajador.

En su compra de emergencia de gilts a largo plazo, el Banco de Inglaterra se propone respaldar los precios de los gilts y permitir que las LDI gestionen la venta de estos activos y la revalorización de los gilts de manera más ordenada, para evitar una capitulación del mercado.

El banco dijo que comenzaría a comprar hasta £5 mil millones de gilts a largo plazo (aquellos con un vencimiento de más de 20 años) en el mercado secundario desde el miércoles hasta el 14 de octubre.

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Las pérdidas esperadas, que eventualmente podrían llevar los precios de los dorados a donde estaban antes de la intervención, pero de una manera menos caótica, serán “totalmente indemnizadas” por el Tesoro del Reino Unido.

El banco mantuvo su objetivo de 80.000 millones de libras esterlinas en ventas de gilt por año y retrasó el comienzo de la venta de gilt el lunes, o ajuste cuantitativo, hasta finales de octubre. Sin embargo, algunos economistas creen que esto es poco probable.

“Claramente hay un aspecto de estabilidad financiera en la decisión del BoE, pero también de financiación. Es probable que el BoE no lo diga explícitamente, pero el minipresupuesto ha agregado 62.000 millones de libras esterlinas de emisión de gilts este año fiscal, y el BoE ha aumentado su el stock de gilts contribuye en gran medida a aliviar la angustia de financiación de los mercados de gilts”, explicaron los economistas de ING Antoine Bouvet, James Smith y Chris Turner en una nota el miércoles.

“Una vez que se reinicie QT, estos temores resurgirán. Podría decirse que sería mucho mejor si el BoE se comprometiera a comprar bonos por un período más largo que las dos semanas anunciadas y suspender QT por más tiempo”.

Una narrativa central que surge de la precaria posición económica del Reino Unido es la aparente tensión entre un gobierno que relaja la política fiscal mientras que el banco central la endurece para tratar de contener una inflación altísima.

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“Recuperar las compras de bonos en nombre del funcionamiento del mercado está potencialmente justificado; sin embargo, esta acción política también plantea el espectro del financiamiento monetario que puede aumentar la sensibilidad del mercado y forzar un cambio de enfoque”, dijo Robert Gilhooly, economista senior de Abrdn.

“El Banco de Inglaterra sigue en una situación muy difícil. La motivación para ‘torcer’ la curva de rendimiento puede tener algo de mérito, pero esto refuerza la importancia del endurecimiento a corto plazo para protegerse contra las acusaciones de dominio fiscal”.

El financiamiento monetario se refiere a un banco central que financia directamente el gasto del gobierno, mientras que el dominio fiscal ocurre cuando un banco central usa sus poderes de política monetaria para respaldar los activos del gobierno, manteniendo las tasas de interés bajas para reducir el costo del servicio de la deuda soberana.

¿Más intervención?

El Tesoro dijo el miércoles que apoya plenamente el curso de acción del Banco de Inglaterra y reafirmó el compromiso del ministro de Finanzas, Kwasi Kwarteng, con la independencia del banco central.

Los analistas esperan que una nueva intervención de Westminster o de la City de Londres ayude a calmar las preocupaciones del mercado, pero hasta entonces se espera que persistan las aguas agitadas.

Dean Turner, economista jefe para la zona euro y Reino Unido de UBS Global Wealth Management, dijo que los inversores deberían estar atentos a la postura del Banco de Inglaterra sobre las tasas de interés en los próximos días.

Hasta ahora, el Comité de Política Monetaria no ha considerado adecuado intervenir en las tasas de interés antes de su próxima reunión programada para el 3 de noviembre, pero el economista jefe del Banco de Inglaterra, Huw Pill, sugirió que un evento fiscal “significativo” y una caída “significativa” en la libra esterlina requerirá un movimiento “significativo” de la tasa de interés.

UBS no espera que el Banco ceda en esto, pero ahora pronostica un aumento de la tasa de interés de 75 puntos básicos en la reunión de noviembre, pero Turner dijo que los riesgos ahora se inclinan más hacia los 100 puntos básicos. El mercado ahora está valorando un aumento mayor de entre 125 y 150 puntos básicos.

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“Lo segundo a observar serán los cambios en la posición del gobierno. No deberíamos tener ninguna duda de que los movimientos actuales del mercado son el resultado de un evento fiscal, no monetario. La política monetaria está tratando de limpiar después de que la leche fue derramado”, dijo Turner.

El Tesoro prometió una actualización adicional sobre el plan de crecimiento del gobierno, incluidos los costos, el 23 de noviembre, pero Turner dijo que ahora hay “todas las posibilidades” de que esto avance o al menos esté precedido por más anuncios.

“Si el canciller puede convencer a los inversionistas, especialmente a los extranjeros, de que sus planes son creíbles, entonces la volatilidad actual debería disminuir. Menos de eso, y probablemente habrá más turbulencia para el mercado dorado y la libra esterlina en las próximas semanas”. añadió.

¿Qué pasa ahora con la libra esterlina y los dorados?

Tras la intervención del banco en el mercado de bonos, los economistas de ING esperan un poco más de estabilidad en la libra esterlina, pero señalaron que las condiciones del mercado siguen siendo “febriles”.

“Tanto la fortaleza del dólar como las dudas sobre la sostenibilidad de la deuda del Reino Unido significarán que el par GBP/USD tendrá dificultades para mantener los repuntes en el área de 1,08/1,09”, dijeron en la nota del miércoles.

Este fue el caso el jueves por la mañana cuando la libra cayó un 1% frente al dólar para negociarse a alrededor de $1,078.

Bethany Payne, gerente de cartera de bonos globales de Janus Henderson, dijo que la intervención era “solo un parche en un problema mucho más amplio”. Ella sugirió que el mercado se habría beneficiado de que el gobierno “parpadee primero” frente a la reacción del mercado a su agenda política, en lugar del banco central.

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“Con el Banco de Inglaterra comprando bonos a largo plazo y, por lo tanto, mostrando su voluntad de reiniciar la flexibilización cuantitativa cuando los mercados se ponen nerviosos, esto debería brindar cierto consuelo a los inversores de que hay un respaldo de rendimiento de los gilt”, dijo Payne.

Junto con una sindicación de gilt a 30 años “relativamente exitosa” el miércoles por la mañana, en la que el interés total fue de 30.000 millones de libras esterlinas frente a los 4.500 millones de libras esterlinas emitidos, Payne sugirió que había “cierto consuelo”.

“Sin embargo, elevar la tasa bancaria y al mismo tiempo aplicar una flexibilización cuantitativa a corto plazo es un atolladero de política extraordinaria para navegar, y potencialmente habla de una continuación de la debilidad de la moneda y la volatilidad continua”.

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