La UE indecisa obligará al BCE a tomar más medidas de emergencia

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FRANCFORT (Reuters) – Después de otra cumbre decepcionante de la UE, el Banco Central Europeo se encuentra en una posición familiar como el principal salvador del euro, una vez más se le pide que empuje sus límites mientras los políticos discuten.

FOTO DE ARCHIVO: La sede del banco central europeo (BCE, R) se fotografía durante la puesta de sol en Frankfurt, Alemania, el 22 de abril de 2020, mientras continúa la propagación de la enfermedad por coronavirus (COVID-19). REUTERS / Kai Pfaffenbach

Los líderes de la Unión Europea acordaron durante la noche construir un fondo de emergencia de 1 billón de euros para apoyar la recuperación de la crisis del coronavirus que ha cerrado las economías del bloque, un gran paso dado la discordia previa sobre el reparto de la carga.

Pero con pocos detalles dados y profundas divisiones entre ellos, especialmente sobre la mutualización de la deuda, las decisiones finales podrían tomar meses. Incluso entonces, el paquete es solo el 1% del PIB de la zona euro de 19 países, una suma relativamente pequeña dados los pronósticos de una caída de la producción del 5-15% y el desempleo de dos dígitos.

Y a diferencia de sus contrapartes en los Estados Unidos, Japón y Gran Bretaña, todos ayudados por políticas presupuestarias coordinadas mientras intentan salvar a sus economías de la mayor recesión desde la Gran Depresión, el BCE está luchando en gran medida solo.

“Salvo un acuerdo más ambicioso, es probable que el BCE siga siendo el único juego en la ciudad en lo que respecta a los spreads periféricos”, dijo Frederik Ducrozet, de Pictet Wealth Management Strategies, refiriéndose a la diferencia de rendimiento entre los bonos italianos y alemanes, una medida percibida riesgo.

Para ganar tiempo a los gobiernos, el BCE tendrá que expandir el estímulo nuevamente, torciendo y doblando las reglas de la banca central aún más y abriendo la puerta a los retadores políticos y legales que dicen que está sobrepasando su mandato.

Es una escena bien ensayada: ante una emergencia, el BCE toma medidas audaces para dar a los políticos el margen para seguir. Pero al pensar que el banco central está cubierto de espaldas, los líderes se vuelven complacientes, obligando al BCE a actuar nuevamente y fomentando la percepción de que es el único jugador serio en la ciudad.

Pero este ciclo repetido puede estar alimentando dudas sobre la solidaridad y el compromiso de Europa con el euro.

El diferencial entre la deuda italiana y alemana aumenta constantemente, incluso mientras el BCE acumula bonos por valor de miles de millones de euros cada día, ya que los inversores escépticos sobre la viabilidad de las finanzas de Roma aumentan sus apuestas sobre una eventual reestructuración.

Como resultado, solo un mes después de que el BCE dio a conocer un esquema de compra de bonos de 750 mil millones de euros, muchos esperan que tenga que actuar nuevamente, tal vez tan pronto como el jueves.

Se espera que la deuda pública de Italia aumente al menos al 175% de la producción nacional como resultado de la crisis, lo que aumenta el temor de que sus calificaciones crediticias se reduzcan a “basura”.

Eso haría que los bonos del país no fueran elegibles para la compra por parte del BCE, eliminando al mayor comprador del mercado y abriendo un hueco en los balances de los bancos italianos.

“La principal decepción no es que necesiten más reuniones para alcanzar una solución acorde con la crisis”, dijo el ex vicepresidente del BCE, Vitor Constancio.

“Es que el Consejo de la UE no pudo acordar ningún principio u orientación sobre el Fondo de Recuperación. Nada sobre el tamaño o las normas de financiación o distribución “.

REGLAS DE FLEXIÓN

Tomar medidas audaces es relativamente fácil para el BCE, ya que, a diferencia de las grandes medidas de la UE, sus decisiones requieren un apoyo mayoritario, no unanimidad. Sus responsables políticos han logrado avanzar a pesar de la oposición de Alemania y los Países Bajos, dos de los países que también están presionando más en Bruselas.

Pero el BCE ya está en aguas peligrosas, habiendo eliminado muchas de sus propias restricciones políticas.

Ahora está comprando deuda soberana sin grado de inversión, acepta bonos basura como garantía y descartó una regla que limita sus compras de bonos a un tercio de la deuda de cada país miembro.

Estos pasos no son únicos, ya que la Reserva Federal de EE. UU., El Banco de Japón y el Banco de Inglaterra han sido empujados por la crisis a saltos de política similares.

Pero sus medidas de emergencia cuentan con el apoyo fiscal y político de sus gobiernos nacionales: respaldar al BCE solo puede soñar con la modesta potencia de fuego centralizada de la UE.

En cambio, el banco central está bajo la amenaza legal constante de un grupo de académicos alemanes que regularmente desafían sus políticas en los tribunales superiores.

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El próximo paso del BCE seguramente será otro aumento en el tamaño de sus compras y probablemente tendrá que comprar más deuda basura a medida que el estancamiento económico desencadena rebajas para las empresas que necesitan su financiamiento más que nunca.

También tendrá que considerar la compra de préstamos y bonos vencidos o acciones de bancos, y puede activar un esquema de compra de bonos no utilizado llamado Transacciones monetarias absolutas, una reliquia de una crisis anterior, para comprar deuda italiana sin límites.

“Es un hecho que OMT se activará, es solo una cuestión de qué tan rápido”, dijo Salman Ahmed, estratega jefe de inversiones de Lombard Odier Investment Managers. “Con OMT, la mutualización de la deuda puede ocurrir en el balance del banco central”.

Edición por Catherine Evans

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