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Los efectos reales de los préstamos zombis en Europa – Bank Underground

by notiulti

Belinda Tracey

Los “préstamos zombis” se producen cuando un prestamista apoya a un prestatario que de otro modo sería insolvente a través de medidas de indulgencia, como las vacaciones de reembolso y los préstamos temporales sólo con intereses. La frase fue acuñada por primera vez para Japón a finales de la década de 1990, pero más recientemente varios autores han documentado que los préstamos zombis a empresas europeas se han generalizado tras la crisis de la deuda soberana (véase Acharya et al (2019), Adalet McGowan y otros (2018), Banerjee y Hofmann (2020), Blattner y otros (2018) y Schivardi et al (2017)). en un artículo reciente, Examino si estas prácticas crediticias contribuyeron al posterior bajo rendimiento experimentado por la zona del euro. Mis hallazgos sugieren que los préstamos zombis tuvieron consecuencias negativas para la producción, la inversión y la productividad en la zona del euro durante el período 2011 a 2014.

¿Cómo afectan los préstamos zombis al desempeño económico?

Los préstamos zombis pueden reducir la producción al asignar mal los fondos entre las empresas. Al inmovilizar el crédito a empresas zombis, se puede restringir el flujo de préstamos a empresas más productivas de la economía, lo que reduce la productividad general. Varios autores han argumentado que los préstamos zombis a empresas ineficientes no son solo un subproducto de las condiciones económicas, sino que de hecho han obstaculizado la recuperación económica en la zona del euro en los últimos años (véase Acharya et al (2019), Blattner y otros (2018) y Caballero et al (2008)). Y estas prácticas crediticias pueden, en última instancia, tener efectos perjudiciales en los balances de los bancos si simplemente previenen las liquidaciones de empresas.

Pero también existen beneficios potenciales asociados con los préstamos zombies. Puede que no siempre implique préstamos a empresas realmente insolventes, sino a empresas con buenas perspectivas a largo plazo que experimentan un período temporal de debilidad de la demanda. La crisis de Covid-19 es un buen ejemplo en el que es más probable que existan estos beneficios que en el entorno económico cubierto por mi artículo. Si bien es demasiado pronto para determinar si esto se aplica a las actividades de préstamos zombis en la zona del euro, existen algunas pruebas de que puede haber sido relevante para el caso japonés. Fukuda y Nakamura (2011) muestran que la eventual quiebra de las empresas japonesas que se beneficiaron de los préstamos zombis fue rara y que la mayoría de estas empresas se recuperaron en la década de 2000. Argumentan que si estas supuestas empresas zombis fueran realmente ineficientes, los préstamos zombis que recibieron no habrían evitado su insolvencia final.

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Un modelo de préstamo zombi

Para evaluar el impacto de las prácticas de préstamos zombis en el comportamiento de las empresas y el desempeño económico, desarrollo un modelo dinámico de empresas heterogéneas que incorpora un papel para los préstamos de indulgencia.

El modelo incluye los siguientes cuatro ingredientes clave: (i) las empresas pueden pedir prestado a un prestamista para financiar sus operaciones; (ii) las empresas pueden incumplir sus obligaciones crediticias, lo que lleva a su liquidación oa una forma de “préstamo zombi”; (iii) los préstamos zombies adoptan la forma de renegociación sobre una reducción del reembolso del préstamo pendiente; y finalmente (iv) los prestamistas tienen información incompleta cuando otorgan un préstamo porque no saben con precisión si una empresa es de ‘baja calidad’ o de ‘alta calidad’, donde el primer tipo de empresa tiene una productividad promedio más baja que el segundo. Más bien, los prestamistas se basan en la información parcial que pueden observar para determinar la probabilidad de que una empresa sea de baja calidad (es decir, el “riesgo de tipo de empresa”).

Lo que encuentro

El modelo se ajusta a las estadísticas a nivel de empresa de la zona del euro durante el período 2011 a 2014, un período marcado por niveles más altos de préstamos zombis (Acharya et al (2019)). El modelo ajustado representa un “escenario de referencia” con préstamos zombies. Para evaluar el impacto de los préstamos zombies, realizo un ejercicio hipotético en el que las empresas todavía tienen la opción de incumplir y liquidar, pero ya no tienen acceso a ninguna opción de préstamos zombies.

Los resultados se pueden resumir como sigue. Primero muestro que la tasa de liquidación de empresas es solo un poco más alta en el escenario hipotético sin préstamos zombies en comparación con el escenario de referencia. Este es el resultado neto de dos efectos. Primero, en ausencia de préstamos zombies, la probabilidad de liquidación para un nivel dado de capital aumenta porque la liquidación es ahora la única opción predeterminada (Gráfico 1). En segundo lugar, y a su vez, los cronogramas de préstamos se vuelven más costosos, ya que los prestamistas tienen en cuenta este mayor riesgo de liquidación en el precio de sus préstamos (Gráfico 2), lo que hace que las empresas adquieran un apalancamiento significativamente menor, es decir, eligen préstamos más pequeños. El efecto general es que la tasa de liquidación contrafactual (es decir, la proporción de empresas que realmente se liquidan) cambia poco con respecto al escenario de referencia.

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Gráfico 1: Probabilidades de liquidación de empresas

Nota: La figura muestra cómo varían las probabilidades de liquidación con el tamaño de la elección de capital de una empresa. Las probabilidades de liquidación son en promedio más altas en el contrafactual sin tolerancia. Pero las empresas responden tomando diferentes decisiones sobre su apalancamiento y, por lo tanto, la tasa de liquidación cambia poco en el caso hipotético. La elección de capital de una empresa representada por el eje x se escala por el nivel promedio entre empresas.

Gráfico 2: Programas de tasas de interés de préstamos

Nota: La figura muestra cómo varían las tasas de interés del préstamo con el monto del reembolso del préstamo. Los cronogramas de préstamos con tasas de interés son en promedio más altos en el contrafactual sin indulgencia. El reembolso del préstamo de una empresa representado por el eje x se escala según el nivel promedio de capital entre las empresas.

El promedio de crecimiento de las empresas, las tasas de inversión y la productividad total de los factores son más altos en el escenario hipotético sin préstamos zombies. Un factor clave de estos resultados es que hay una mayor proporción de empresas de alta calidad en nuestro escenario hipotético; los préstamos zombis que están presentes en el escenario de referencia evitan la liquidación de empresas de baja calidad, lo que es un lastre para la producción agregada, la inversión y la productividad total de los factores. Específicamente, encuentro que la producción agregada, la inversión y la productividad total de los factores son alrededor del 5%, 8% y 1% más altos en estado estacionario en nuestro escenario hipotético sin préstamos zombies. Estos hallazgos sugieren que las prácticas de préstamos zombis pueden haber sido uno de los factores que contribuyeron a la baja producción reciente en la zona del euro.

¿Por qué las empresas zombis obtienen crédito?

Una pregunta importante es: ¿por qué las empresas principalmente de baja calidad reciben préstamos zombis en nuestro escenario de referencia, dado que un banco que maximiza las ganancias normalmente no querría desperdiciar un buen dinero prestando a una empresa que considera que tiene malas perspectivas?

Varios autores sostienen que la respuesta radica en el hecho de que los prestamistas se enfrentan a incentivos de préstamos zombis para evitar la declaración de préstamos en mora en sus propios balances (ver Andrews y Petroulakis (2019), Acharya et al (2019), Blattner y otros (2018), Caballero et al (2008), Jordà et al (2020), Schivardi et al (2017) y Storz et al (2017)). Mi modelo destaca que la asimetría de información que enfrentan los prestamistas es otro factor clave. Los prestamistas tienen en cuenta el riesgo de tipo empresa. Pero debido a que no pueden predecir perfectamente la calidad de la empresa, la tabla de tasas de interés es más favorable que de otra manera para las empresas de baja calidad y viceversa para las empresas de alta calidad. El resultado final es que la gran mayoría de las empresas que reciben préstamos zombis son de baja calidad porque el crédito se asigna (mal) a estas empresas con mayor riesgo de incumplimiento.

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Mas preguntas

Si bien el modelo proporciona nuevos hallazgos sobre el impacto de los préstamos de indulgencia en las decisiones financieras de las empresas y su dinámica, algunas preguntas relacionadas siguen sin respuesta. Por ejemplo, el modelo no incorpora un papel para los ‘incentivos de préstamos zombies’, sino que se centra en cómo los préstamos zombis afectan el comportamiento de la empresa y el desempeño económico. De manera similar, el modelo no incluye ningún papel para el potencial aumento del desempleo asociado con mayores tasas de liquidación de empresas. Los préstamos zombis podrían mitigar las externalidades de la demanda agregada si estas prácticas crediticias pueden evitar un aumento del desempleo (ver Haldane (2017)). Pero dado que no encuentro que las tasas de liquidación aumenten significativamente en ausencia de préstamos zombis, esto sugiere un papel menor para un canal de compensación potencial. No obstante, un examen completo de si los costos de los préstamos zombis, debido a que los prestamistas asignan incorrectamente el crédito, superan los beneficios, debido a la prevención de un aumento del desempleo, presenta una vía emocionante para la investigación futura.


Belinda Tracey trabaja en el Centro de Investigación del Banco.

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