Si a Loeb le gustan las rupturas, otro objetivo espera

Dan Loeb quiere dividir a Sony Corp. para mejorar su valor. La compañía no es el único nombre familiar en la electrónica japonesa que podría beneficiarse del tratamiento.

Las acciones de Panasonic Corp. han caído más del 40% en los últimos 12 meses después de que una asociación con Tesla Inc. decepcionara; la compañía pronostica que las ganancias disminuirán; y un plan de reestructuración presentado el mes pasado no logró convencer a los inversores. La firma está cotizando en un múltiplo de 3.8 veces el valor de la empresa a Ebitda, en comparación con un promedio de 4.6 años de cinco años.

Loeb 'Third Point LLC ha pedido una escisión del negocio de semiconductores de Sony, con el objetivo de reducir el llamado descuento de conglomerado de las acciones, la situación en la que una empresa tiene un valor menor que la suma de los diferentes negocios que posee. Es un análisis que podría aplicarse igualmente a Panasonic.

El mes pasado, la compañía con sede en Osaka lanzó un plan a mediano plazo que aumentará su número de divisiones de siete a siete. Panasonic apunta a desviar su enfoque del negocio automotriz, que está luchando bajo la sombra de las dificultades en su relación con Tesla. El fabricante de productos electrónicos también anunció una serie de asociaciones y alianzas, y estimó costos de reestructuración de alrededor de 90 mil millones de yenes ($ 840 millones), según Goldman Sachs Group Inc.

Los analistas dicen que Panasonic todavía no tiene una estrategia coherente, y los inversores claramente quieren más cambios. Entonces, ¿podría una ruptura ser la solución?

La respuesta de un análisis de la suma de las partes es clara: tal vez. Si Panasonic enumerara todos sus segmentos de negocios por separado y cotizara en el punto medio de sus rangos de grupos pares de entre 4 y 9 veces el valor de empresa a Ebitda, entonces el valor combinado sería 2% más alto que la capitalización de mercado actual de la compañía alrededor de $ 20 mil millones. En el extremo superior de los rangos, Panasonic podría aumentar su valor hasta en un 32%. En el extremo inferior, sin embargo, hay una cantidad similar de desventaja. (1)

Sin embargo, esta incertidumbre es precisamente donde una propuesta de ruptura puede tener sentido para Panasonic. Separar sus diversos negocios, agrupados en general en electrodomésticos, sistemas automotrices e industriales, soluciones conectadas y soluciones ecológicas, permitiría a los inversionistas poner su dinero donde vean valor y perspectivas de crecimiento, sin verse limitados por empresas rezagadas.

Por ejemplo, las ventas para el segmento de soluciones conectadas aumentaron 6.9% (2) en el año fiscal 2019, ayudadas por los Juegos Olímpicos de Tokio en 2020 y la creciente demanda de las empresas para ayudar a automatizar las tareas. Itochu Techno-Solutions Corp., que compite en un negocio similar, cotiza en una relación precio-ganancias a futuro de 23 veces.

Panasonic pensó que el negocio automotriz impulsaría su rentabilidad en los últimos tres años. Incluso aquí, ejecutar la unidad por separado podría crear más valor. Panasonic se ha asociado con Toyota Motor Corp. y ya tiene socios además de Tesla. Con la demanda de automóviles eléctricos y el ritmo de adopción reevaluado, la empresa podría tomar tiempo para aprovechar su ventaja tecnológica. En el proceso, los crecientes costos fijos del segmento no afectarán a otras empresas más rentables. De hecho, los inversionistas podrían darle a una empresa de baterías independiente una valoración más alta, como lo han hecho con los fabricantes de baterías de Corea del Sur, Samsung SDI Co. y LG Chem Ltd.

Los analistas de Credit Suisse AG redujeron la calificación de las acciones el viernes, señalando que no ven "signos de un repunte en las ganancias en el corto plazo", y que no estaba claro cómo la compañía y sus ganancias se verían después de la reestructuración. Las ganancias en el negocio automotriz, donde los analistas vieron el potencial de crecimiento de las ventas, es poco probable que mejoren en el mediano plazo, dijeron.

Hay razones adicionales por las que se debe considerar una ruptura. Por un lado, el gobierno está incentivando beneficios indirectos con exenciones fiscales. Mientras tanto, los inversionistas institucionales nacionales se están volviendo más activistas: la tasa de rechazo de las medidas de defensa de toma de posesión ha aumentado en los últimos seis años a un 80,5% desde un 40%, según Goldman Sachs. Eso es cerca de la tasa del 85% para los inversores extranjeros.

Panasonic tiene algo de pensamiento que hacer. Loeb, mientras tanto, podría tener un nuevo objetivo. – Con la ayuda de Elaine El.

(1) El análisis de la suma de las partes para Panasonic se basa en la ganancia operativa del AF2019 para cada segmento y utiliza los siguientes supuestos: 1. Valor promedio de la empresa en ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización para el grupo de pares de cada segmento. Un rango de dos veces por encima y por debajo del promedio múltiple.

(2) Incluye efectos de tipo de cambio.

Para contactar al autor de esta historia: Anjani Trivedi at [email protected]

Para contactar al editor responsable de esta historia: Matthew Brooker at [email protected]

Esta columna no refleja necesariamente la opinión del comité editorial o Bloomberg LP y sus propietarios.

Anjani Trivedi es un columnista de Bloomberg Opinion que cubre empresas industriales en Asia. Anteriormente trabajó para el Wall Street Journal.

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