La diferencia en los rendimientos entre los bonos del Tesoro italiano (BTP) y los bonos alemanes (Bund) continúa reduciéndose, con un diferencial que hoy ha caído a 59 puntos base. En un año, la brecha entre Roma y Berlín se ha reducido a la mitad, disminuyendo en 58 puntos base.
Este resultado es fruto de un pequeño avance en una tendencia que se prolonga ya durante varios meses. El bono italiano a diez años cerró en 3,40%, ligeramente por debajo del 3,41% del miércoles, mientras que el Bund a diez años experimentó un ligero aumento, del 2,78% al 2,82%. Son movimientos modestos, pero suficientes para romper la barrera de los 60 puntos base, marcando la última etapa (hasta ahora) de una trayectoria en la que los títulos italianos han ido en contratendencia con un aumento generalizado de los rendimientos en la Eurozona a lo largo de 2025.
Según otro indicador de referencia utilizado por la plataforma Bloomberg, el diferencial se sitúa aún en 63 puntos, pero la esencia no cambia. El bono italiano a diez años ofrece hoy 29 puntos base menos de rendimiento que en la misma fecha del año pasado, mientras que el Bund ha seguido una dinámica inversa, aumentando en los mismos 29 puntos en los últimos 12 meses.
El factor alemán y la comparación europea
El aumento del rendimiento del bono alemán, impulsado por la decisión del Gobierno de Scholz de abandonar el freno constitucional al endeudamiento para financiar el ambicioso programa de rearme e inversiones en infraestructuras, ha estrechado todos los diferenciales principales en la zona euro. Sin embargo, Italia lidera esta tendencia. En comparación con hace un año, los -58 puntos base de diferencial del BTP contrastan con los 15 puntos perdidos por Francia, que se enfrenta a un presupuesto público cada vez más difícil de controlar y aún no ha aprobado los presupuestos de este año. España también carece de ley de presupuestos desde hace tres años, aunque experimenta una fase de crecimiento sostenido. En cualquier caso, el diferencial en Madrid se ha reducido “solo” en 28 puntos. Grecia, el otro país mediterráneo con un robusto crecimiento del PIB (+2,1% en 2025 según las estimaciones de la Comisión Europea), ha acortado en un año la distancia con el Bund en 30 puntos. Con estos resultados, los BTP podrían igualar los bonos griegos a diez años (faltan 5 puntos base), mientras que siguen ofreciendo mejores rendimientos que los bonos franceses (la diferencia es de 9 puntos). Los BTP son, además, los únicos de la Eurozona que no han aumentado su rendimiento ni siquiera en el horizonte de 30 años, mientras que en la parte más corta de la curva (-40 puntos en 12 meses en el vencimiento a un año) su comportamiento es similar al de sus homólogos europeos.
Disciplina fiscal
En resumen, los datos son claros y reflejan los efectos de la disciplina fiscal que generó cierta inquietud en la mayoría parlamentaria hace unas semanas, durante las complicadas negociaciones presupuestarias en el Senado, pero que también ha producido las siete mejoras en la calificación crediticia o perspectiva que se han registrado solo en 2025.
