Los credit default swaps (CDS), o seguros de crédito, se han convertido en uno de los indicadores más utilizados para medir el riesgo de crédito en los mercados financieros globales. Sin embargo, un nuevo análisis en el que participa el profesor Richard Portes, de la London Business School, sugiere que las señales que transmiten estos instrumentos podrían no reflejar siempre la realidad económica subyacente.
El estudio, realizado para el Consejo Europeo de Riesgo Sistémico, examina el funcionamiento práctico de los mercados de CDS. Sus hallazgos revelan que, a pesar de su importancia en los mercados financieros y en las discusiones políticas, los diferenciales de los CDS a menudo se forman en mercados con una actividad comercial sorprendentemente limitada y una alta concentración entre un pequeño número de participantes.
“Los diferenciales de los CDS se tratan con frecuencia como indicadores precisos del riesgo de crédito”, afirma Portes. “Pero cuando los precios se forman en mercados poco líquidos y concentrados, también pueden reflejar la estructura del mercado y las condiciones de liquidez, en lugar de los fundamentos crediticios subyacentes.”
Los credit default swaps permiten a los inversores comprar o vender protección contra el riesgo de que un prestatario incumpla sus obligaciones. Se utilizan tanto para cubrir riesgos como para tomar posiciones sobre la solvencia de gobiernos, bancos o empresas. Debido a que los diferenciales de los CDS pueden interpretarse como probabilidades implícitas de incumplimiento, son observados de cerca por inversores, responsables políticos y los medios de comunicación.
El análisis, basado en datos detallados de transacciones proporcionados en virtud de las normas de información de derivados posteriores a la crisis de la UE, revela que el comercio en muchos mercados de CDS de una sola entidad es escaso. Incluso algunos de los contratos de CDS soberanos más negociados en Europa registran solo un puñado de operaciones cada día, a menudo involucrando a las mismas contrapartes.
Esta limitada liquidez es significativa. Cuando los mercados son poco profundos y están dominados por un pequeño número de operadores, los movimientos de precios pueden amplificarse en períodos de estrés. Unos diferenciales de CDS más amplios pueden entonces retroalimentar a los mercados financieros al aumentar los costes de endeudamiento para los gobiernos y las empresas, e influir en el sentimiento de los inversores.
El informe también destaca la naturaleza global y fragmentada de los mercados de CDS. Una gran parte del comercio de CDS referenciados a entidades europeas tiene lugar fuera de la UE, particularmente en el Reino Unido y los Estados Unidos. Esto limita la capacidad de las autoridades para supervisar los riesgos de manera integral.
Para abordar estos desafíos, los investigadores proponen una serie de medidas políticas destinadas a mejorar el funcionamiento del mercado y la supervisión. Estas incluyen ampliar la transparencia post-comercio para los contratos de CDS de una sola entidad, fortalecer la calidad y la estandarización de los datos de información de derivados y mejorar la cooperación regulatoria internacional.
Otra recomendación es desarrollar herramientas de monitorización en tiempo real que permitan a las autoridades rastrear más de cerca la evolución del mercado de CDS durante períodos de estrés financiero.
Quizás lo más importante, el informe advierte contra la excesiva dependencia de los diferenciales de los CDS como medidas definitivas del riesgo de crédito. Si bien siguen siendo señales de mercado valiosas, su interpretación debe tener en cuenta las limitaciones estructurales de los mercados en los que se forman.
Como señala Portes, “los mercados de CDS proporcionan información útil, pero deben entenderse en contexto. Una mayor transparencia y datos ayudarán a garantizar que los responsables políticos y los participantes del mercado puedan interpretar estas señales de forma más fiable”.
Los hallazgos contribuyen a un debate en curso sobre cómo la microestructura del mercado financiero puede amplificar el riesgo sistémico, incluso en presencia de una regulación más sólida posterior a la crisis.
Para leer el informe completo en Vox EU / CEPR, Credit default swaps: Analysis and policies, haga clic aquí
