La situación es cada vez más clara. Para la administración estadounidense, la deuda pública representa un punto crítico, quizás el principal. Asciende a más de 37 billones de dólares, y este año se deben refinanciar alrededor de diez billones, entre los que vencen y los nuevos. Para la administración Trump, es vital renovarla a los tipos de interés más bajos posibles. Cualquier alteración en este frente puede desencadenar tormentas en Washington.
Hace algunos días, durante su extensa intervención en Davos, Donald Trump advirtió a los europeos que no consideraran deshacerse de los bonos del Tesoro estadounidense (T-Bonds). De lo contrario, declaró, «habrá represalias». Esta reacción se produjo tras la decisión del fondo de pensiones de académicos daneses, AkademikerPension, de vender 100 millones de dólares en bonos del Tesoro. Un episodio quizás marginal, pero que evidencia el nerviosismo estadounidense.
Más relevante es lo que está sucediendo con Japón. No solo porque Tokio, con sus 1.200 billones de dólares, es el principal poseedor de deuda estadounidense (China, que antes dominaba la clasificación, se ha retirado gradualmente), sino también porque su política de tipos de interés cero (e incluso negativos) ha permitido durante años a los grandes fondos internacionales practicar el rentable “carry trade”. Este mecanismo implica endeudarse en yenes a tipos de interés muy bajos, convertir a dólares y reinvertir en activos que ofrecen un mayor rendimiento, como los T-Bonds. De esta manera, se obtiene una ganancia de la diferencia y, simultáneamente, se sostiene la deuda estadounidense.
Washington, por lo tanto, no puede permitirse generar inestabilidad cambiaria en Japón. El riesgo es demasiado alto. En los últimos días, el yen ha experimentado una gran volatilidad, primero cayendo y luego recuperándose rápidamente. En los mercados se han difundido rumores sobre una posible intervención conjunta entre la Fed estadounidense y el Banco de Japón para apoyar la moneda nipona. Una especie de “cualquier cosa necesaria” susurrado al oído, pero que llegó claro a quienes debían escucharlo.
El problema no es otro. Las turbulencias japonesas no se resolverán con una publicación en Truth o alguna amenaza improvisada. La razón es que la primera ministra japonesa, Sanae Takaichi, ha convocado elecciones anticipadas para febrero. Y para ganarlas, ha prometido una política fiscal fuertemente expansiva. Un paquete masivo de estímulos, que incluye la eliminación del impuesto al consumo, para un país cuya deuda ya alcanza el 230 por ciento del PIB. Para cumplir sus promesas, será necesario emitir nuevos títulos, para los cuales los inversores ya han comenzado a exigir tipos de interés más altos. El bono del Estado a diez años ha subido a casi el 2,3 por ciento, el nivel más alto desde 1997. Los bonos a 40 años ofrecen incluso más del cuatro por ciento.
El mecanismo
Aquí volvemos al punto de partida. Si aumentan los rendimientos en Japón, el mecanismo del “carry trade” corre el riesgo de detenerse. En resumen, Japón agregará deuda a un mundo que ya tiene mucha y sigue acumulando. Lo recordó, también en Davos, la directora del Fondo Monetario Internacional, Kristalina Georgieva, durante el panel “Perspectivas Económicas Globales”. «La situación es bastante sencilla», dijo. «La deuda pública ha alcanzado niveles en torno al 100 por ciento del PIB y el crecimiento no es lo suficientemente fuerte. Esto crea un problema». Y no solo para los estadounidenses, que siguen apostando por un dólar débil. Ayer, el euro alcanzó la barrera de 1,2 euros, algo que no ocurría desde 2021.
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