En Estados Unidos, los inversores astutos podían proteger sus inversiones nacionales comprando acciones o fondos indexados de otros países. En años en que el mercado estadounidense disminuía, esa exposición internacional ofrecía un rendimiento no correlacionado con los mercados extranjeros, mitigando algunas de sus pérdidas.
Sin embargo, en las últimas cuatro décadas, las economías del mundo se han vuelto cada vez más interconectadas debido a la globalización y el libre comercio. Esto ha dificultado la diversificación internacional, ya que los mercados de los países tienden a moverse de manera similar, especialmente durante las crisis importantes.
Una nueva estrategia, desarrollada en colaboración por Robert Korajczyk, profesor de finanzas de Kellogg, ofrece una mejor manera de aprovechar las ventajas internacionales. Utilizando datos de 27 países entre 1966 y 2022, Korajczyk y sus colegas descubrieron que una estrategia de cartera que combina acciones de Estados Unidos y de otro país superaba consistentemente a la inversión únicamente en Estados Unidos.
El secreto, según los autores, reside en identificar los factores locales que afectan la economía de un país extranjero, aparte de las fuerzas globales que actúan sobre todos los países. Combinar las acciones más expuestas a estas influencias con las inversiones estadounidenses captura la magia de la diversificación de bajo riesgo y alta rentabilidad mejor que simplemente invertir en índices de mercado más amplios.
Sorprendentemente, la estrategia mantuvo su ventaja incluso en el siglo XXI, cuando la globalización comenzó a hacer que muchas economías se movieran al unísono.
“La diversificación sigue funcionando, pero funciona mejor si se intenta realmente diversificar, en lugar de simplemente comprar una serie de cosas que están fuertemente correlacionadas entre sí”, afirma Korajczyk.
Diversificación versus globalización
Los asesores financieros recomiendan regularmente la diversificación como un buen camino para reducir los riesgos innecesarios. Si bien concentrar una cartera en una sola acción, sector o país puede generar grandes recompensas, también conlleva un riesgo considerable. Como parte de un enfoque constante y a largo plazo, los expertos aconsejan distribuir los fondos en inversiones que no se muevan al mismo tiempo.
“Cuando se diversifica manteniendo más activos que no están perfectamente correlacionados entre sí, se puede reducir el riesgo de la cartera sin sacrificar mucho la rentabilidad”, explica Korajczyk, profesor Harry G. Guthmann de Finanzas en la Kellogg School.
Los inversores internacionales lograron este objetivo comprando acciones o fondos indexados de diferentes países, asumiendo que tendrían un rendimiento independiente. En un año de baja para las empresas estadounidenses, las acciones de India, Japón o Alemania podrían estar en alza, y viceversa.
Encontrar los objetivos correctos
Pero hoy en día, las acciones estadounidenses están más entrelazadas con la economía global que nunca. Una empresa como Apple puede tener su sede en California y cotizar en la bolsa NASDAQ, pero su base de clientes y sus operaciones se extienden por todo el mundo. Y a medida que la economía global se ha vuelto más interconectada, es más susceptible a las crisis mundiales, como la crisis financiera de la década de 2000 o la pandemia de Covid-19.
En consecuencia, simplemente comprar una colección de índices de mercado de todo el mundo ya no proporciona los beneficios de diversificación que solía ofrecer.
“Lo que encontramos en el estudio es que, si simplemente se realiza una diversificación ingenua donde se compra un poco de todo, no se obtiene mucha reducción de riesgos”, dice Korajczyk. “Hay algo de eso, pero no es enorme”.
Korajczyk y sus colegas, Soohun Kim y Andreas Neuhierl, ambos exalumnos de doctorado del Departamento de Finanzas de Kellogg, decidieron adoptar un enfoque más refinado. Dividieron los factores económicos que afectan a las empresas en dos grupos: factores comunes y factores específicos del país.
Las fluctuaciones en los precios del petróleo, por ejemplo, repercutirán en todos los mercados del mundo. Pero los riesgos específicos del país, como las políticas económicas, las leyes laborales, los cambios en los códigos fiscales o incluso el clima, pueden impulsar el rendimiento de las acciones locales independientemente de los acontecimientos mundiales. Una sequía en Andalucía perjudicará a las empresas españolas de aceite de oliva, mientras que un nuevo acuerdo comercial brasileño podría aumentar los beneficios de los exportadores de café del país.
Los investigadores construyeron un modelo para identificar estos factores específicos del país y determinar la sensibilidad de las empresas a su influencia. Luego, utilizaron ese modelo para construir 26 carteras diferentes que combinaron inversiones estadounidenses con una selección de acciones de un país extranjero.
“Estamos analizando sus ganancias y otras características para estimar estas exposiciones a los factores y desglosarlas en riesgo mundial versus riesgo específico del país”, explica Korajczyk. “Así que, en lugar de comprar todo, podemos comprar una cartera más específica”.
Cuando los investigadores analizaron el rendimiento de estas carteras, la mayoría de ellas ofrecieron beneficios ajustados al riesgo significativamente más altos que las acciones estadounidenses por sí solas. Utilizando el ratio de Sharpe (una medida de la rentabilidad de la inversión en relación con el riesgo), observaron mejoras de hasta el 400 por ciento.
“Es un efecto mayor de lo que esperaba”, afirma Korajczyk.
Las condiciones locales siguen importando
Esta ventaja demostró ser sólida durante toda la muestra del estudio, incluso a medida que la economía mundial se volvió más interconectada. Y la estrategia de combinación funcionó igual de bien para Estados Unidos y sus socios del G7: Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón y el Reino Unido. Esto sugiere que incluso los mercados estrechamente vinculados en una economía global siguen teniendo diferencias locales que los inversores pueden aprovechar para diversificar.
“Los factores globales son cada vez más importantes, pero los factores específicos del país no han desaparecido”, concluye Korajczyk.
Debido a la cantidad de datos y cálculos necesarios, esta no es una estrategia diseñada para la mayoría de los inversores minoristas. Sin embargo, Korajczyk prevé que un fondo cotizado en bolsa o un fondo de inversión puedan basar su estrategia en el marco de factores específicos del país de los investigadores o en un segundo enfoque que arbitre las diferencias en la forma en que se valoran los riesgos globales en diferentes países.
“Los fondos construidos sobre estas estrategias podrían ofrecer al público una cartera mejor diversificada que simplemente comprar un poco de todo”, afirma Korajczyk.
