Estados Unidos inició este año, al igual que en 2025, con una notable volatilidad en su mercado de valores. Durante el primer trimestre del año pasado, esta inestabilidad se debió principalmente a factores políticos, como el inicio de la administración Trump y la implementación del denominado “Liberation Day”, que introdujo un nuevo esquema de aranceles para el resto del mundo. Sin embargo, en el comienzo de este año, el foco de atención parece haberse desplazado.
El dólar index se encuentra actualmente en el centro del debate, tras registrar una caída de cerca del 11% en lo que va del año, un retroceso significativo. En contraste, la mayoría de los activos financieros a nivel global han experimentado fuertes subidas. Las empresas tecnológicas han liderado esta tendencia alcista, al igual que el SPY, que desde sus mínimos de 2025 ha acumulado una recuperación del 32%, cerrando el año con un incremento del 14%. A esto se suma la apreciación de los metales preciosos: el oro y la plata registraron aumentos anuales del 68% y 140%, respectivamente.
Estos movimientos, junto con las recientes declaraciones de Donald Trump a favor de un dólar más depreciado frente a otras monedas, podrían sugerir que aún no hemos presenciado el final de esta reflación de activos globales medida en dólares.
¿Podría el dólar continuar debilitándose?
La pregunta clave, que influye en gran medida en las decisiones de inversión a corto y mediano plazo, es si el dólar index seguirá depreciándose.
Desde esta columna, intentaremos responder a esta interrogante. Nuestra respuesta, concisa y directa, es la siguiente: no, el dólar no debería continuar depreciándose de manera estructural frente a otras monedas ni perder su papel central como unidad de cuenta global.
El primer punto a considerar es fundamental. Si el dólar perdiera su liderazgo a nivel mundial, ¿qué moneda podría reemplazarlo? ¿El euro? ¿La libra esterlina? ¿El yuan chino? A largo plazo, la fortaleza de una moneda está intrínsecamente ligada a la productividad de la economía que la respalda, a la profundidad de sus mercados financieros y a su capacidad de compra en el exterior.
La combinación de productividad, crecimiento y profundidad de mercado convierte a Estados Unidos en un imán para el capital global, manteniendo una demanda estructural de dólares. No es coincidencia que la economía estadounidense haya crecido en los últimos años por encima del promedio de las economías desarrolladas. La pregunta inevitable es: ¿qué otra economía con una estructura comparable muestra un crecimiento sostenido similar? La respuesta, al menos por ahora, es ninguna.
El segundo punto refuerza esta idea. Las compañías más grandes del mundo, con mayor capacidad de generar ingresos y alcance global, siguen estando radicadas principalmente en Estados Unidos. Este liderazgo corporativo no solo atrae capitales, sino que también consolida el papel del dólar como moneda de referencia en el sistema financiero internacional.
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Bonos, oro y el nuevo orden financiero
El tercer punto sirve como una prueba de consistencia. Si el mundo realmente se estuviera distanciando del dólar de manera estructural, y no simplemente coyuntural, este proceso debería reflejarse en un aumento sostenido de las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense. Hasta el momento, esto no está ocurriendo. La relativa estabilidad de este mercado sugiere que no hay una huida estructural del dólar, sino más bien un reajuste de carteras en un contexto de cambios en las expectativas.
El fuerte avance del oro puede interpretarse, en este contexto, como una señal de reordenamiento del sistema financiero global, más que como una sentencia de colapso del dólar. Este proceso podría anticipar una fase de mayor volatilidad o incluso correcciones en el mercado accionario estadounidense, en paralelo con un aumento de la demanda de deuda estadounidense impulsada por cambios regulatorios recientes.
En particular, la GENIUS Act, ya aprobada, introduce un canal directo de demanda de deuda estadounidense a través de stablecoins reguladas respaldadas por activos seguros. Por su parte, la Clarity Act, próxima a su aprobación, actúa como un marco regulatorio que permite escalar este ecosistema bajo reglas claras, reforzando indirectamente la demanda de instrumentos denominados en dólares.
En conclusión, más que el fin del dólar, lo que estamos observando parece ser un proceso de rotación de activos y reordenamiento financiero global. Lejos de seguir depreciándose de manera estructural, el dólar podría encontrar fundamentos para apreciarse. De materializarse este escenario, no sería sorprendente observar ajustes relevantes en el actual ciclo alcista de los mercados a corto plazo.
Socio de AT Inversiones
