Andrew Sheets: Bienvenidos a Thoughts on the Market. Soy Andrew Sheets, Director de Investigación de Crédito Corporativo en Morgan Stanley.
Lisa Shalett: Y yo soy Lisa Shalett, Directora de Inversiones de Morgan Stanley Wealth Management.
Andrew Sheets: Hoy, ¿es la inflación realmente transitoria o estamos entrando en una nueva era donde los precios más altos son la norma?
Andrew Sheets: Hoy es jueves 18 de diciembre, las 4 de la tarde en Londres.
Lisa Shalett: Y las 11 de la mañana en Nueva York.
Andrew Sheets: Lisa, es un placer volver a hablar contigo. Y, como saben, estamos teniendo esta conversación después de una dinámica inusual en los mercados en lo que respecta a la inflación. Porque la inflación todavía se mantiene alrededor del 3 por ciento. Eso está muy por encima del objetivo del 2 por ciento de la Reserva Federal. Y, sin embargo, la Reserva Federal recientemente volvió a bajar las tasas de interés. La política fiscal sigue siendo muy estimulativa, y creo que existe una verdadera pregunta sobre si la inflación se moderará o si veremos una inflación más alta por más tiempo. Y, como saben, usted ha publicado un nuevo informe que aborda algunos de los problemas detrás de esto y por qué podría ser un cambio estructural hacia una inflación más alta.
Así que, nos encantaría conocer sus opiniones al respecto y profundizaremos en los diversos factores a medida que avance esta conversación.
Lisa Shalett: Gracias, Andrew. Y mire, creo que si damos un paso atrás, y la razón por la que llamamos a esto un cambio de régimen es porque vemos factores de inflación que provienen tanto del lado de la demanda como del lado de la oferta. Por ejemplo, en el lado de la demanda, el papel del auge de la infraestructura, el auge de la infraestructura de la IA generativa, se ha globalizado. Ha provocado una apreciación significativa de muchas materias primas en 2025. Lo estamos viendo obviamente en algunas de las dinámicas en torno a los metales preciosos. Pero también lo estamos viendo en los metales industriales. Cosas como el cobre, cosas como el níquel.
También estamos viendo factores de demanda que pueden provenir de la economía en forma de K. Y la economía en forma de K, como sabemos, se trata realmente de la idea de que las personas más ricas están dominando cada vez más el consumo. Y se están enriqueciendo a través de la inflación de los activos financieros.
En el lado de la oferta, existen dinámicas como la inmigración, dinámicas en torno al mercado de la vivienda sobre las que podemos hablar. Pero quizás lo que engloba todo esto es cómo está cambiando la política, porque cada vez más los responsables políticos se ven limitados por niveles muy altos de deuda y déficit. Y determinar cómo financiar esas deudas y déficits en realidad elimina algunos de los grados de libertad que tienen los banqueros centrales a la hora de utilizar realmente las tasas de interés para restringir la demanda.
Andrew Sheets: Bueno, Lisa, este es un punto tan bueno porque somos analistas financieros, no analistas políticos. Pero parece seguro decir que a los votantes realmente no les gusta la inflación. Pero tampoco les gustan algunas de las políticas que tradicionalmente se asignarían para combatir la inflación, ya sean tasas de interés más altas o una política fiscal más estricta.
E incluso algunos de los cambios políticos más recientes que hemos visto, estoy hablando de Estados Unidos en torno a la política de inmigración, podrían considerarse un mayor endurecimiento de ese lado de la oferta de la economía, medidas diseñadas para aumentar los salarios, casi explícitamente en sus objetivos políticos. Entonces, ¿cómo ve esa dinámica? Y, de nuevo, ¿dónde cree que eso deja la política en el futuro?
Lisa Shalett: Sí. Creo que la respuesta muy corta, nuestra mejor suposición es que la política se vuelve limitada. Entonces, en el lado monetario, ya estamos viendo que la Fed comienza a señalar que quizás vaya a depender de otras herramientas en la caja de herramientas. ¿Y cuáles son esas herramientas en la caja de herramientas? Bueno, están gestionando el tamaño de su balance, gestionando la duración o la combinación de cosas que tienen en el balance. Y es, ya sabe, volver a cómo piensan en la gestión de las reservas en el sistema bancario. Todas esas cosas, todas esas limitaciones pueden permitir que el gobierno de EE. UU. financie deudas, ¿verdad? Comprando la emisión de letras del Tesoro, que, ya sabe, se ha disparado a casi [$]2 billones al año en términos de déficits de EE. UU.
Pero en el lado fiscal, los pagos de intereses sobre la deuda comienzan a reducir el gasto público. Por lo tanto, la política en sí misma en esta era de dominio fiscal se vuelve limitada, tanto en Washington, D.C. como en el Congreso, lo que pueden hacer, sus grados de libertad, y lo que el banco central puede hacer para controlar realmente la inflación.
Andrew Sheets: Otra área que toca en su informe es la energía y la tecnología, que obviamente están relacionadas con el gran auge que estamos viendo, y esperamos continuar viendo en la construcción de centros de datos de IA. Esto es mucho gasto en tecnología. Esto es mucha energía necesaria para alimentar esa tecnología y la demanda de electricidad de los centros de datos de EE. UU. está creciendo a un ritmo rápido. Y las limitaciones de transmisión están provocando que los precios suban. Un precio que es un precio bastante visible para muchas personas cuando reciben su factura de servicios públicos. Entonces, ¿cómo cree que estos factores dan forma a la historia? ¿Y hacia dónde cree que van a ir a medida que miremos hacia el futuro?
Lisa Shalett: Sí, 100 por ciento. Quiero decir, creo que, ya sabe, cuando hablamos de quién va a dominar a nivel mundial en la IA generativa, uno de los factores que tenemos que tener en cuenta es ¿cuál es el costo de la energía? ¿Cuál es el costo de la electricidad? ¿Cuál es la antigüedad de la infraestructura para generar esa electricidad y transportarla? Y transmitirla?
Esta es una de las áreas donde EE. UU., en este momento, se enfrenta a limitaciones genuinas. Cuando piensa en algunas de las previsiones que se han publicado en términos de una inversión de $10 billones relacionada con la IA generativa, el número de centros de datos que se van a construir y la escasez de energía que se ha previsto. Estamos hablando de que alguien tiene que pagar el precio, si quiere, para racionar la energía hasta que pueda actualizar la red.
Y en EE. UU., esa actualización de la red, para ser franco, se ha quedado atrás en comparación con el resto del mundo. No solo porque el resto del mundo fue más lento para modernizarse y adelantarse en muchos sentidos. Pero sabemos que en China, por ejemplo, tienen uno de los costos de generación de electricidad más bajos del planeta. Esa es una ventaja para ellos. Por lo tanto, tenemos que considerar que la generación de energía en general es potencialmente una fuerza para la inflación al alza, al menos a corto plazo.
Andrew Sheets: Entonces, tenemos el telón de fondo de la política fiscal. Tenemos el telón de fondo del gasto en IA que contribuye tanto al lado de la demanda de la inflación. Tenemos estas limitaciones de la oferta, ya sea en la vivienda o en la mano de obra, que también son impulsores estructurales potenciales de una inflación más alta.
La pregunta que estoy seguro de que los inversores le están haciendo es, ¿qué deberían hacer al respecto? Entonces, ¿puede explicarnos las estrategias clave que los inversores podrían considerar al navegar en un nuevo régimen inflacionario?
Lisa Shalett: Claro. Entonces, lo primero que creemos que es realmente importante que la gente aprecie es que, típicamente, cuando hemos estado en estos regímenes de inflación más alta en el pasado, las acciones y los bonos se correlacionan positivamente. Y lo que eso significa es que el poder de una cartera simple 60-40 o de acciones-bonos-efectivo para proporcionar una diversificación completa u óptima se desvanece. Y requiere que los inversores consideren potencialmente invertir, especialmente más allá de la renta fija.
Las acciones a menudo son activos proinflacionarios; lo que significa que muchas, muchas empresas tienen el poder de trasladar los aumentos de precios. Si está consumiendo ingresos de un instrumento de renta fija o de un bono, la inflación es su enemigo, ¿verdad? Porque está erosionando sus rendimientos reales. Y por lo tanto, una de las cosas de las que estamos hablando mucho con nuestros clientes en términos de construcción de carteras son cosas como agregar activos reales, agregar activos de infraestructura, agregar activos de energía, transporte, agregar materias primas. Agregar oro incluso, hasta cierto punto.
Andrew Sheets: Solo para jugar al abogado del diablo, uno podría imaginar que algunos inversores podrían decir: “Bueno, puedo mirar en el mercado las expectativas de inflación a largo plazo”. Y esas expectativas de inflación a largo plazo han sido bastante estables y un poco por encima del objetivo de la Fed. Pero no dramáticamente. Entonces, ¿qué dice usted a eso? ¿Y qué cree que esos mercados podrían estar pasando por alto? ¿O cómo podrían los inversores aprovechar esa visión más benigna que existe en el mercado?
Lisa Shalett: Sí, mire, creo que aquí es donde está el debate, ¿verdad? Nuestra percepción ha sido que las expectativas de inflación se han mantenido extraordinariamente ancladas, porque los inversores en realidad tienen recuerdos razonablemente cortos por un lado, y en gran medida hemos estado en tiempos de desinflación. En segundo lugar, existe una fe extraordinaria en los responsables políticos, en que los responsables políticos lucharán contra la inflación. Y creo que lo tercero es que existe una fe extraordinaria en las fuerzas deflacionarias de la tecnología.
Ahora, todas esas cosas pueden ser absolutamente, positivamente ciertas. El problema que tenemos es que el caso alternativo, ¿verdad? El caso que estamos planteando, que tal vez estemos en un nuevo régimen inflacionario no está fijado en el precio, y el riesgo no es cero.
Y por lo tanto, lo que vemos, y lo que estamos observando es, ¿qué tan pronunciada se vuelve la curva de rendimiento, ¿verdad? A medida que observamos los rendimientos en el plazo de 10 a 30 años, ¿qué está impulsando esos aumentos de las tasas? ¿Es una prima de plazo genérica? ¿O estamos comenzando a ver un desanclaje, si quiere, de las expectativas de inflación? Y lleva tiempo que la gente aprecie un cambio de régimen.
Y por lo tanto, mire, como siempre es el caso, no hay absolutos en el mercado. No hay una teoría que esté fijada en el precio y la otra teoría que no lo esté. Pero a veces quieres cubrirte, y creemos que estamos pasando por un período en el que las carteras diversificadas y la cobertura para estos resultados alternativos, porque existen corrientes estructurales tan poderosas, es el camino preferido.
Andrew Sheets: Lisa, gracias por compartir sus ideas.
Lisa Shalett: Por supuesto, Andrew. Es un placer.
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