EUROP

［東京　28日］ – En las primeras horas del 23 y 24 de enero, hora de Japón, el tipo de cambio dólar/yen experimentó varias caídas bruscas. Según informes, las autoridades monetarias de Estados Unidos y Japón llevaron a cabo verificaciones de tipos de cambio. Debido a la fuerte caída desde un máximo del día de 159 yenes, algunos especularon sobre la posibilidad de una intervención real. Si bien las previsiones de la balanza de reservas del Banco de Japón sugieren que no hubo intervención, el efecto fue significativo. En el mercado de divisas, está ganando terreno la opinión de que podría llevarse a cabo una intervención coordinada (compra de yenes).

＜Intervención coordinada para defender el euro＞

En el pasado, un caso similar fue la intervención coordinada para comprar euros llevada a cabo por los siete países principales (G7) en septiembre de 2000. Esto tenía como objetivo frenar la caída del euro, y Japón también participó en ese momento con una intervención de compra de euros y venta de yenes. Siguiendo este ejemplo, no se puede descartar la posibilidad de que el G7 lleve a cabo una intervención coordinada para comprar yenes en la actual situación de yen débil. En particular, el tipo de cambio real efectivo del dólar a finales del año pasado fue aproximadamente un 11% más alto que en la misma época. Dada la aversión del gobierno de Trump a los déficits comerciales y a un dólar fuerte, podría haber una coincidencia de intereses con Japón, que querría evitar una depreciación del yen acompañada de un fuerte aumento de los tipos de interés a largo plazo, lo que podría llevar a una intervención coordinada de venta de dólares y compra de yenes.

＜Baja probabilidad de una intervención coordinada para comprar yenes＞

Sin embargo, por las siguientes razones, la probabilidad de una intervención coordinada para comprar yenes por parte del G7, o incluso una intervención coordinada de venta de dólares y compra de yenes limitada a Estados Unidos y Japón, es extremadamente baja.

En primer lugar, la justificación es demasiado débil. La intervención coordinada para comprar euros llevada a cabo en septiembre de 2000 se produjo al año siguiente de la introducción del euro. Si se hubiera permitido que el euro, recién nacido, cayera, se habría puesto en peligro el marco de un nuevo sistema monetario internacional. Si el ambicioso intento de una moneda única fracasaba, las repercusiones podrían extenderse a un dólar fuerte, una libra fuerte y un yen fuerte, lo que facilitaría el consenso para frenar la caída del euro. Por el contrario, la conciencia internacional sobre la depreciación del yen actual no es alta. No hay motivos para apartarse del principio básico común a los países desarrollados de que los tipos de cambio deben dejarse en manos del mercado.

En segundo lugar, la principal causa de la depreciación del yen son los tipos de interés reales a corto plazo de Japón, que están en territorio negativo. Si se quiere frenar la depreciación del yen, Japón debe responder de forma proactiva y con liderazgo a través de la política monetaria. Si esto es insuficiente, no habrá intervención coordinada.

Por ejemplo, el Banco Central Europeo (BCE) elevó sus tipos de interés en un total de 1,75 puntos porcentuales a principios de 2000. En octubre del mismo año, el tipo de interés de referencia, el tipo de refinanciación a dos semanas, alcanzó un máximo histórico del 4,75%. Aunque el BCE no lo reconoció oficialmente, se cree que la subida de los tipos de interés tenía como objetivo frenar la depreciación del euro, y no descuidó el esfuerzo propio. En este sentido, el tipo de interés de Japón es actualmente del 0,75%, incluso por debajo del límite inferior del rango estimado de tipos de interés neutrales (1,0-2,5%), que no se considera ni que calienta ni que enfría la economía y los precios.

Además, la viabilidad de una intervención coordinada de venta de dólares y compra de yenes limitada a Estados Unidos y Japón también parece escasa. Estados Unidos es un país con déficit comercial y no puede cubrir sus necesidades de financiación del sector público únicamente con fondos del sector privado nacional. Para Estados Unidos, que debe animar a los inversores extranjeros a comprar continuamente bonos del Tesoro estadounidense, la estabilidad del tipo de cambio del dólar es esencial para una digestión sin problemas de la deuda pública.

El año pasado, el ministro de Hacienda estadounidense, Mnuchin, declaró que seguiría una «política de dólar fuerte» cuando Estados Unidos se enfrentó a una depreciación del dólar y a una subida de los bonos debido a las fuertes críticas internacionales a los aranceles mutuos y a los temores de un empeoramiento fiscal derivados de la perpetuación de las reducciones fiscales de Trump. Sería difícil creer que Mnuchin tomaría medidas que pudieran provocar una depreciación del dólar.

Además, la administración Trump actualmente está solicitando al Consejo de Reserva Federal (Fed) que baje los tipos de interés. Si a eso se suma una depreciación del dólar, es probable que la Fed dude aún más en bajar los tipos de interés por temor a la inflación importada. Para Estados Unidos, hay pocos beneficios en devaluar artificialmente el dólar.

＜¿El control de tipos de cambio tiene como objetivo frenar la subida de los tipos de interés a largo plazo de Japón?＞

Visto desde esta perspectiva, es posible que el reciente control de tipos de cambio tenga como objetivo evitar que la subida de los tipos de interés a largo plazo de Japón se extienda a una subida de los tipos de interés a largo plazo de Estados Unidos. Desde el nacimiento del gobierno de Koichi, la depreciación del yen y la subida de los tipos de interés a largo plazo han ido de la mano. Por supuesto, la relación causal entre ambos es bidireccional.

Uno de ellos es que la subida de los tipos de interés a largo plazo como señal de advertencia del mercado ante las finanzas públicas expansivas conduce a la depreciación del yen, y ese es el llamado «aumento malo de los tipos de interés». El otro es que la depreciación del yen conduce a un aumento de las expectativas de inflación y a una subida de los tipos de interés a largo plazo. En cualquier caso, no sería sorprendente pensar que, al frenar la depreciación del yen, se podría frenar la subida de los tipos de interés a largo plazo.

Sin embargo, como se mencionó anteriormente, en lo que respecta a las circunstancias estadounidenses, es probable que la cooperación se limite al control de tipos de cambio. De hecho, a raíz del control de tipos de cambio, el dólar comenzó a debilitarse a partir del 23. Además, el 27 de hora estadounidense, el presidente Trump criticó a Japón y China por señalar que ambos países han estado devaluando sus monedas. Esto se interpretó como una aceptación de la depreciación del dólar, lo que amplió la caída del índice del dólar, y actualmente el dólar se encuentra en su nivel más bajo en cuatro años. El ministro de Hacienda Mnuchin es quien debe calmar las declaraciones del presidente Trump y devolverlas a la normalidad. Desde el punto de vista de una digestión estable de la deuda del Tesoro estadounidense, no solo no habrá una intervención coordinada de venta de dólares y compra de yenes, sino que si el dólar continúa depreciándose, es probable que se emita una nueva garantía de que «un dólar fuerte es beneficioso para el país».

＜Si tanto el dólar como el yen son débiles, el cruzado yen se mantendrá firme＞

A la luz del reciente control de tipos de cambio y la posterior caída brusca del dólar/yen, el nivel de 160 dólares se ha alejado. Sin embargo, si miramos el yen directamente, eso no significa que el yen vaya a revertir su tendencia al alza a partir de ahora. Los tipos de interés reales a corto plazo siguen estando en territorio negativo, lo que probablemente seguirá ejerciendo presión a la baja sobre el yen. Además, cuanto más se calme la subida del dólar/yen, menos necesidad tendrá el Banco de Japón de apresurarse a subir los tipos de interés. Además, en comparación con el verano de 2024, cuando el dólar/yen cayó más de 20 yenes desde los 161 hasta por debajo de los 140, hay menos posiciones cortas en yenes especulativas expuestas.

Además, no hay un entorno favorable para que el yen se fortalezca desde el punto de vista de la balanza de pagos. Por ejemplo, el saldo comercial de 2025 fue de -2,6507 billones de yenes, lo que mejoró con respecto a los aproximadamente 5,6285 billones de yenes del año anterior, pero se espera que empeore este año. Esto se debe a que, de acuerdo con los resultados de las negociaciones comerciales entre Japón y Estados Unidos, las importaciones de Estados Unidos aumentarán en varios billones de yenes, incluyendo la compra adicional de productos agrícolas estadounidenses y otros productos estadounidenses (8 billones de dólares anuales), la compra adicional de energía estadounidense, incluyendo gas natural licuado (70 mil millones de dólares anuales), equipos de defensa y semiconductores fabricados en Estados Unidos (decenas de miles de millones de dólares anuales), así como la expansión de la compra de productos industriales y de consumo estadounidenses diversos, y la compra de 100 aviones Boeing en los próximos años. Teniendo en cuenta el déficit digital actual y la activa inversión directa y de valores en el extranjero, también es probable que se impida la recuperación del yen.

A medida que se acercan las elecciones intermedias, existe el riesgo de que las diversas políticas y el comportamiento errático de la administración Trump provoquen una depreciación del dólar. En este momento, también existe una creciente posibilidad de que el gobierno vuelva a cerrarse. Si se emite una sentencia de inconstitucionalidad sobre los aranceles mutuos ante el Tribunal Supremo, también será necesario prepararse para una reaparición de un tipo de cambio dólar/yen a la baja debido a los temores de un empeoramiento fiscal en Estados Unidos. En tales casos, el dólar/yen tampoco escapará a la caída. Sin embargo, siempre que tanto el dólar como el yen sigan débiles, habrá límites a la continuación de la caída del dólar/yen, y existe una posibilidad real de que el cruzado yen se mantenga firme como el año pasado. De hecho, en la evolución de los precios del 27, el euro/yen y el franco suizo/yen formaron una vela alcista al cierre del día, a diferencia del dólar/yen, que continuó cayendo.

Editado por: Erika Mune

＊Esta columna se publicó en el Foro de Divisas de Reuters. Está basada en las opiniones personales del autor.

＊El Sr. Minoru Uchida es profesor de la Facultad de Comercio de la Universidad de Takachiho, analista de divisas de FDAlco Co., Ltd., investigador asociado de la Fundación Pública de Investigación Internacional, asesor de mercado de la Cooperativa de Apoyo FP, miembro del Comité de Redacción de la Revista de Analistas de Valores y auditor independiente de la empresa Daito Co., Ltd. Se incorporó a Tokio Bank (actualmente Mitsubishi UFJ Bank) en 1993 y ocupó puestos en operaciones de mercado. Fue analista jefe desde 2012 y ocupó el primer puesto individual durante nueve años consecutivos en la encuesta del mercado de divisas de Tokio de la revista J-money (anteriormente la edición japonesa de Euromoney) a partir de 2013. Desde abril de 2022, es profesor asociado de la Facultad de Comercio de la Universidad de Takachiho y desde abril de 2024, ocupa su cargo actual. Analista de inversiones certificado internacionalmente, analista certificado por la Asociación de Analistas de Valores de Japón y analista técnico certificado por la Asociación de Analistas Técnicos de Japón. Su canal de YouTube «Profesor Minoru Uchida habla del mercado» se actualiza semanalmente con vídeos explicativos.

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