El riesgo político elevado podría convertirse en el telón de fondo para las acciones estadounidenses en el futuro previsible. El mes de enero fue testigo de un ataque de Estados Unidos a Venezuela y del intento del presidente Donald Trump de anexar Groenlandia, amenazando con nuevas tarifas a ocho aliados europeos. A finales de mes, el Grupo de Ataque de Portaaviones Abraham Lincoln se dirigía hacia Irán después de que Trump señalara posibles ataques militares contra la República Islámica, y el presidente se comprometía a imponer aranceles del 100% a los productos canadienses si el primer ministro Mark Carney llegaba a un acuerdo comercial con China. Esta situación ha tensado la relación de Estados Unidos con aliados clave en la Unión Europea, Gran Bretaña y Canadá. Sin embargo, para los inversores, se presta ahora mayor atención a los activos fuera de Estados Unidos en un entorno donde se cuestiona la fiabilidad de las alianzas tradicionales de la posguerra.
En enero, las acciones de países desarrollados y emergentes superaron a las acciones estadounidenses. Mientras que el S&P 500 sumó más del 1%, el ETF iShares MSCI Emerging Markets (EEM) aumentó alrededor de un 8% en términos de dólares, y el ETF iShares Core MSCI International Developed Markets (IDEV) ganó más del 4%. El ETF iShares MSCI ACWI ex U.S. (ACWX) añadió más del 5%.
‘Fuente de incertidumbre’
“Se ha convertido en una enorme fuente de incertidumbre”, afirmó Stephen Kolano, director de inversiones de Integrated Partners, refiriéndose a la política estratégica de Estados Unidos. “No solo se observa esto potencialmente en términos de una prima de riesgo, sino que creo que existe una prima de riesgo mental mayor en términos de rutas comerciales y diplomacia, de modo que, al menos durante los próximos tres años, uno se pregunta: ‘No sabemos qué será lo próximo que salga de Estados Unidos’”.
Los gestores de fondos se encuentran de repente teniendo en cuenta el reciente acuerdo de libre comercio entre la Unión Europea e India, calificado de “el acuerdo de todos los acuerdos” por la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, de Alemania. Mientras tanto, las relaciones de Estados Unidos con Europa se encuentran en su “punto más bajo” desde la fundación de la OTAN, según declaraciones de la semana pasada de su predecesora, el ex presidente de la Comisión Europea, José Manuel Barroso, de Portugal.
“El repliegue de Estados Unidos de la OTAN, el abandono de la ayuda a sus aliados, etc. –al menos figurativamente– ha obligado ahora a otros países a decir: ‘Está bien, necesitamos poner nuestra casa en orden’”, dijo Kolano, señalando el compromiso de los miembros de la OTAN de gastar el 5% del producto interno bruto en defensa para 2035. Los acuerdos de seguridad “no volverán a ser simplemente ‘Oye, Estados Unidos se encarga de todos’. Ese barco ya zarpó”.
Como resultado, los flujos de capital, que antes estaban dominados por las inversiones dentro y fuera de Estados Unidos, se están remodelando. “Ahora está empezando a dispersarse”, dijo Kolano, cuya firma gestiona alrededor de 24 mil millones de dólares.
Salida del dólar
Los activos estadounidenses, incluido el dólar, se vieron gravemente afectados tras la amenaza de aranceles de Trump sobre Groenlandia, reavivando la tendencia “vende Estados Unidos” y reactivando los activos refugio como el oro. El dólar cayó más del 1% en enero y está un 11% por debajo de su máximo de 52 semanas, aunque se recuperó el viernes después de que Trump nominara a Kevin Warsh para ocupar el cargo de próximo presidente de la Reserva Federal.
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Trump ha minimizado la debilidad del dólar. Cuando se le preguntó sobre el valor de la moneda la semana pasada, dijo que “es genial”. En reacción, el dólar se desplomó el martes, sufriendo su peor día desde abril pasado. “Todo lo que está haciendo Trump en torno a las redadas de ICE, todo lo que está haciendo en el comercio, todo lo que hace [con] Groenlandia, sienta las bases para una mayor volatilidad”, dijo Lawrence McDonald, autor de “The Bear Traps Report”, que anteriormente trabajó en Lehman Brothers y Morgan Stanley.
La amenaza de aranceles de Trump relacionada con Groenlandia marcó el comienzo de una “tercera ola” de salida del dólar después de que los activos rusos fueran congelados en 2022 tras la invasión de Ucrania, y Trump impusiera aranceles amplios en abril de 2025. El nuevo régimen arancelario anunciado por Trump el pasado abril llevó a los inversores globales a cambiar su tono con respecto a los activos estadounidenses, incluso cuando los inversores minoristas nacionales impulsaron una recuperación de las acciones tras una gran venta, según Dario Perkins, director general de macro global de TS Lombard. Los inversores extranjeros, por el contrario, estaban nerviosos por seguir añadiendo activos denominados en dólares y debatían sobre la cobertura contra la caída de la moneda, añadió. Las compañías de seguros y los fondos de pensiones daneses, por ejemplo, aumentaron su cobertura sobre las inversiones en dólares estadounidenses hasta alrededor del 74% en abril de 2025, desde casi el 68% el mes anterior y cerca del 62% a principios de año, según el banco central danés.
Aunque actualmente no se produce un “éxodo masivo de activos en dólares”, existe ciertamente una “reticencia a tener exposición al dólar”, dijo Perkins, señalando “otra ronda de cobertura que ha debilitado la moneda” en las últimas semanas. En el pasado, existía la “percepción de que el dólar le daría otra capa de seguro y que el dólar se apreciaría” cuando los gestores de fondos reducían el riesgo, dijo. “Lo que preocupa a los inversores es que ahora han visto estas dos instancias en las que esas correlaciones se han roto y, de hecho, se han invertido por completo”.
¿Más por venir?
Incluso después del final del segundo mandato de Trump en enero de 2029, Paul Christopher de Wells Fargo Investment Institute cree que el riesgo geopolítico podría seguir siendo elevado. “Es probable que una cobertura continúe en cierta medida”, dijo el jefe de estrategia de inversión global de la firma. El dólar probablemente seguirá debilitándose, dijo Marko Papic de BCA Research, lo que conducirá a una mayor diversificación en áreas que son “un poco más baratas”. El estratega macro y geopolítico prefiere las acciones europeas, chinas y japonesas. “El S&P 500 puede absolutamente aplastar cada año, pero si la moneda cae… en cifras de dos dígitos cada año, definitivamente querrás estar fuera de Estados Unidos”, dijo Papic. En lugar de una operación “vende Estados Unidos”, los inversores deberían considerar una operación “compra el resto del mundo”. “Lanza una flecha, tírala a un mapa y compra esos activos”, dijo.
Está claro que la actitud de los gestores de fondos hacia los activos estadounidenses y la volatilidad variará en función de la integración de su país con Estados Unidos, ya sea económica o militar. Sin embargo, incluso entre Estados Unidos y Europa, donde las relaciones están estrechamente entrelazadas, la reciente brecha “nunca se reparará por completo”, dijo Matthew Aks, estratega senior de asuntos políticos internacionales y política pública en Evercore ISI. Los aliados asiáticos, sin embargo, podrían tener “un poco más de instinto para esperar que esta volatilidad política sea solo una fase que pasa”. “Los grandes fondos de pensiones de Japón, que son enormes inversores internacionales, no sé si verían la operación ‘vende Estados Unidos’ de la misma manera que otros… dada la plena extensión de los lazos de seguridad que existen entre Estados Unidos y Japón, y que han existido durante muchos años”, dijo.
Otro riesgo potencial para la forma en que se ven los activos estadounidenses en el extranjero podría provenir de las amenazas a la independencia de la Reserva Federal. Aks espera que el próximo presidente del banco central pueda aumentar la volatilidad de la política y plantear preguntas sobre si los precios de los activos reflejan adecuadamente cualquier prima de riesgo político adicional. Si es aprobado por el Senado, Warsh, un gobernador de la Reserva Federal bajo los ex presidentes George W. Bush y Barack Obama, comenzaría su mandato en mayo. Los precios del oro y la plata se desplomaron el viernes cuando los mercados vieron a Warsh como independiente de Trump y comprometido a luchar contra la inflación si vuelve a encenderse. “Cuando se suma la transición de la Fed volviéndose real, eso es… otro vector muy serio para que estos conjuntos de preocupaciones sobre el riesgo político estadounidense se desarrollen”, dijo Aks.
