Un fenómeno poco común se observó en los mercados financieros el año pasado. ¿Podría ser un presagio de una crisis de deuda en ciernes?
Tanto el índice S&P 500 como el precio del oro alcanzaron máximos históricos, una sincronía que no se veía en más de 50 años. El índice de referencia de Wall Street cerró 2025 con una ganancia de alrededor del 15% anual, mientras que el metal precioso aumentó más del 60%. El primero presenta un carácter más especulativo y volátil, en línea con las incertidumbres de la coyuntura económica y sus perspectivas. El segundo, por su parte, es valorado por su función de refugio seguro. El S&P 500 se vio impulsado por la burbuja de la inteligencia artificial, que elevó el valor de las empresas tecnológicas, predominantes en el índice. El oro, en cambio, experimentó un auge gracias al interés de los pequeños inversores, que tomaron el relevo de los bancos centrales al reajustar sus reservas y deshacerse de dólares estadounidenses en respuesta a las políticas económicas erráticas de Donald Trump.
En términos más amplios, el desvínculo del dólar estadounidense y la búsqueda de activos alternativos ya están en marcha entre los inversores institucionales. La principal causa es el fuerte aumento de los niveles de endeudamiento público en las grandes economías, especialmente en Estados Unidos y el Reino Unido. En sus perspectivas publicadas en diciembre pasado, los analistas del Mouvement Desjardins anticipan que el abandono de los bonos del Tesoro estadounidense seguirá siendo un tema clave este año. “La participación extranjera en los bonos del Tesoro estadounidense probablemente continuará disminuyendo a medida que los inversores busquen seguridad en otros mercados”, y diversifiquen más allá de la deuda pública.
“La deuda de los gobiernos en las principales economías ha alcanzado un nivel insostenible”, afirma Nigel Green, presidente y fundador de la firma de gestión de carteras deVere Group. “Cuando esta deuda se acumula a un ritmo superior al de crecimiento económico, el valor de la moneda se diluye. Los activos convencionales se ven afectados”. Solo en Estados Unidos, la deuda nacional podría oscilar alrededor del 125% del PIB. En el Reino Unido, se espera que supere el 96% del PIB, alcanzando uno de sus niveles más altos desde la década de 1960. En una visión general, el FMI prevé que la deuda global de los gobiernos alcanzará el 100% del PIB mundial en 2029.
“Estamos hablando de pedir prestado del futuro para pagar las promesas y gastos actuales. Esto resulta en una erosión del poder adquisitivo y un mayor riesgo de que las grandes economías sean incapaces de financiarse sin el apoyo de sus bancos centrales”, añade Nigel Green. Los bonos tradicionales, por lo tanto, pierden su naturaleza defensiva y el efectivo no ofrece protección contra la devaluación de las divisas. “Esto explica la creciente demanda de oro, plata, ciertas inversiones privadas y, por supuesto, activos digitales como el Bitcoin. Son activos que no dependen de la capacidad de los bancos centrales para mantener la credibilidad de los gobiernos”, para contener una potencial crisis de deuda subyacente.
Controlar la Fed
La eficiencia de los bancos centrales, con la Reserva Federal a la cabeza, se basa en su independencia. Sin embargo, esta credibilidad se ve aún más comprometida en Estados Unidos debido a que el presidente busca controlar la Fed y someterla a la influencia política. Esta semana, el Departamento de Justicia amenazó a la institución con una demanda por fraude. El principal evento a la vista es el reemplazo de Jerome Powell al frente de la Fed, cuyo mandato como presidente finalizará en mayo. Y, por extensión, la ampliación de la injerencia trumpiana y el poder ejecutivo sobre la mayoría de los miembros del Comité de Política Monetaria.
Como evidencia, se destaca que las repetidas críticas del ocupante de la Casa Blanca a Jerome Powell buscan presionar a la banca central para que baje las tasas de interés más rápida y profundamente, con el fin de contrarrestar la erosión del poder adquisitivo de los hogares alimentada por el aumento de los aranceles. Los expertos señalan que el dólar estadounidense sería el activo más vulnerable si se pusiera en duda la independencia de la Fed. De hecho, “un dólar más débil iría en la dirección deseada por el gobierno Trump”, según se indica en el sitio web Allnews, especialmente considerando que 2026 es un año de elecciones de medio término.
En general, estos ataques frontales contra la independencia de la Fed, de tener éxito, harían que sus decisiones fueran aún más opacas y socavarían la credibilidad de sus intervenciones. Los inversores verían una Reserva Federal subordinada, presionada para priorizar el crecimiento económico y la creación de empleo por encima de la estabilidad de los precios. Peor aún, para transformar sus políticas de flexibilización cuantitativa en una máquina de imprimir dinero para financiar los enormes déficits del gobierno.
Para ilustrar esta incomodidad, un texto de la agencia Reuters recoge las palabras de Vincent Mortier, director de inversiones de Amundi. “Uno de los principales riesgos para el próximo año (2026) es la fuerte presión ejercida sobre la Fed. Cualquier cambio en la gobernanza o la independencia de la Fed podría ser algo totalmente inesperado”. Amundi se presenta como el primer gestor de activos europeo, con 2300 mil millones de euros en activos bajo gestión.
El Sr. Mortier añadió que espera que el dólar estadounidense, que perdió cerca del 10% de su valor el año pasado en comparación con una canasta de divisas de referencia, continúe debilitándose. Por su parte, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años debería mantenerse alrededor del 4%, pero cualquier superación en un contexto de empinamiento de la curva de rendimiento requerirá la intervención de los responsables monetarios para frenar las preocupaciones sobre la viabilidad de la deuda estadounidense.
La historia de las injerencias políticas en las decisiones de un banco central es una historia de descontrol inflacionario. Allnews recuerda, en particular, las presiones ejercidas por el presidente Richard Nixon antes de las elecciones de 1972 sobre Arthur Burns, entonces al frente de la Reserva Federal, para que llevara a cabo una política monetaria más acomodaticia. “Este episodio se cita a menudo para explicar los deslices inflacionarios de la década de 1970… y la profunda recesión a principios de la década de 1980 provocada por Paul Volcker, encargado de retomar el control de la inflación. Más tarde, su sucesor Ben Bernanke sacaría una lección clara: “La injerencia política puede generar ciclos indeseables de expansión y recesión que, a la larga, conducen a una economía menos estable y una inflación más alta”.
