Empresas coreanas: Dificultades para obtener financiación y aumento de la deuda.

A finales del año pasado, SK Telecom y KCC Glass pospusieron la emisión de bonos corporativos (títulos de deuda utilizados para la financiación) con el fin de refinanciar sus deudas. El aumento de las tasas de interés hacía que la emisión de bonos fuera más costosa y la demanda de estos títulos era incierta, lo que ponía en riesgo la obtención de los fondos necesarios. HDC y SK On, que sí procedieron con la emisión, redujeron el monto previsto, de 100.000 millones y 150.000 millones de wones, respectivamente, a 50.000 millones y 100.000 millones de wones. A principios de este año, LG Energy Solution pospuso provisionalmente la emisión de bonos corporativos por un valor de 1 billón de wones.

Enero: Tradicionalmente, Emisión de Bonos y Aumento de Préstamos Corporativos
Aunque el KOSPI ha alcanzado máximos históricos, las empresas están experimentando crecientes dificultades para acceder a financiamiento. El aumento de las tasas de interés en préstamos y bonos, junto con la migración de inversiones al mercado de valores, son los principales factores. Si bien la liquidez corporativa no es motivo de preocupación inmediata, la incertidumbre generada por las tensiones comerciales provenientes de Estados Unidos, la volatilidad del tipo de cambio y la posible reforma de la Ley de Sociedades, que podría reducir el capital de las empresas, suscitan temores sobre una posible escasez de liquidez.

El mercado de bonos corporativos, principal vía de financiamiento para las empresas, ha mantenido la desaceleración observada a finales del año pasado. El volumen neto de bonos emitidos el mes pasado fue de 426.100 millones de wones, el nivel más bajo desde 2017. Esta cifra contrasta fuertemente con los 5,4991 billones de wones emitidos en enero de 2024 y los 1,8252 billones de wones de enero del año pasado. Los préstamos bancarios, otra fuente importante de financiamiento, también han disminuido significativamente. El saldo de los préstamos corporativos de los cinco principales bancos (KB Kookmin, Shinhan, Hana, Woori y NH Nonghyup) a enero ascendió a 847,353 billones de wones, un aumento de 2,6276 billones de wones con respecto al mes anterior, pero la mitad del incremento registrado en enero del año pasado (5,1003 billones de wones).

Tradicionalmente, enero es un mes de aumento en la emisión de bonos corporativos y la concesión de préstamos a empresas, lo que hace que la desaceleración actual sea aún más notable. Esto se debe al aumento de la demanda de bonos corporativos por parte de inversores institucionales a principios de año. Sin embargo, a diferencia de Corea, los mercados de bonos globales han registrado cifras récord. El volumen de emisión de bonos globales el mes pasado alcanzó aproximadamente 930.000 millones de dólares, superando el máximo histórico de enero de 2024, que fue de 842.000 millones de dólares. El volumen de emisión de bonos corporativos con grado de inversión en Estados Unidos (BBB- o superior) fue de 208.400 millones de dólares, un aumento de alrededor del 12% con respecto al mismo período del año pasado.

Los préstamos corporativos también suelen aumentar a principios de año. A diferencia de los préstamos al consumo, el gobierno no regula el volumen total de los préstamos corporativos. De hecho, este año el gobierno está promoviendo la financiación productiva e instando al sector financiero a expandir los préstamos corporativos y la inversión, lo que hace que la situación actual sea aún más inusual. El principal responsable de esta situación es el aumento de las tasas de interés. Según el Banco de Corea, la tasa de interés promedio de los préstamos corporativos en diciembre pasado fue del 4,16%, un aumento de 0,06 puntos porcentuales con respecto al mes anterior. Para las grandes empresas, la tasa aumentó 0,02 puntos porcentuales, hasta el 4,08%, mientras que para las pequeñas y medianas empresas (PYMES) aumentó 0,1 puntos porcentuales, hasta el 4,24%. En particular, la tasa de interés de los préstamos garantizados a las PYMES, considerados los más seguros, superó el 4%.

Las tasas de interés de los bonos corporativos han aumentado verticalmente desde que las tasas de interés de los bonos del Tesoro comenzaron a subir en noviembre pasado. La difusión de la percepción de que los recortes de tasas de interés habían terminado efectivamente, tras la decisión del Banco de Corea de mantener sin cambios su tasa de referencia, provocó un aumento en las tasas de interés de los bonos del Tesoro. En diciembre, el aumento de las tasas de interés por parte del Banco de Japón exacerbó el aumento de las tasas de interés de los bonos del Tesoro. El temor a la liquidación de las operaciones de carry trade con el yen ha provocado un aumento vertical de las tasas de interés de los bonos del Tesoro.

Tasa de 3 años al 3,724% a 5 de febrero
La tasa de interés de los bonos a 3 años es del 3,724%, el nivel más alto en un año y cuatro meses desde julio de 2024. Recientemente, el KOSPI también ha ejercido presión sobre las tasas de interés. Los bonos, que generalmente se clasifican como activos seguros, experimentan una disminución de la demanda y una caída de los precios cuando el mercado de valores está en auge. Debido a que los precios y las tasas de interés de los bonos se mueven en direcciones opuestas, esto ha provocado un aumento de las tasas de interés.

El problema radica en el futuro. Debido a un entorno de tasas de interés desfavorable, es probable que el financiamiento de las empresas siga siendo difícil en el corto plazo. El flujo de fondos hacia el KOSPI está provocando la salida de depósitos de bajo costo, como los depósitos que ofrecen poco o ningún interés. Esto obliga a los bancos a aumentar las tasas de interés de los préstamos debido al aumento de los costos de financiamiento. La volatilidad cambiaria también dificulta que los bancos aumenten los préstamos corporativos. Se estima que un aumento de 10 wones en el tipo de cambio reduce la relación CET1 (Common Equity Tier 1) en 0,01 a 0,03 puntos porcentuales, lo que significa que la capacidad de capital disponible de los bancos disminuye.

그래픽=남미가 기자

Análisis: Mención del Presidente Lee a un Presupuesto Suplementario Agrava las Tasas de Interés de los Bonos del Estado
Cuanto más débil sea el won y más prolongada sea la inestabilidad del tipo de cambio, más conservador será el enfoque de los bancos en la concesión de préstamos corporativos. El aumento de la tasa de morosidad de los préstamos corporativos también puede haber llevado a los bancos a fortalecer la gestión de riesgos, lo que a su vez restringe el crecimiento de los préstamos. La tasa de morosidad de los préstamos corporativos a finales de noviembre pasado fue del 0,73%, el nivel más alto desde finales de noviembre de 2018 (0,86%). Tanto la tasa de morosidad de los préstamos a grandes empresas (0,14%→0,16%) como la de los préstamos a PYMES (0,84%→0,89%) aumentaron.

Las tasas de interés de los bonos corporativos también han seguido una tendencia similar. El análisis indica que la reciente mención por parte del Presidente Lee Jae-myung sobre la posibilidad de un presupuesto suplementario ha exacerbado el aumento de las tasas de interés de los bonos del Estado. La asignación de fondos para un presupuesto suplementario requeriría la emisión de bonos del Estado, lo que provocaría una mayor presión a la baja sobre los precios de los bonos en el mercado. Ahn Ye-ha, analista de Kiwoom Securities, analizó que “un presupuesto suplementario dentro del año podría ser un factor de riesgo, ya que no implica un cambio en la postura de expansión fiscal”. Lee Hyo-seok, investigador del Capital Market Research Institute, señaló que “la emisión de bonos del Estado relacionados con un presupuesto suplementario, así como la emisión de bonos de Korea Electric Power Corporation (KEPCO), que son muy populares, podría reducir la capacidad de inversión en bonos corporativos”.

En este contexto, existe la preocupación de que la aprobación de la tercera enmienda a la Ley de Sociedades pueda ejercer presión sobre la liquidez de las empresas. La enmienda propuesta por el partido gobernante incluye la quema de acciones propias adquiridas involuntariamente durante fusiones, escisiones y otras reestructuraciones, que actualmente se incluyen en el capital contable. La quema de estas acciones reduciría el capital social (disminución de capital), lo que podría exponer a las empresas a las demandas de pago de deudas de los acreedores. Por esta razón, ocho organizaciones económicas, incluida la Cámara de Comercio e Industria de Corea, han transmitido al Parlamento su opinión de que, si bien se respeta el propósito de la legislación, es necesario incluir cláusulas de excepción razonables que minimicen la incertidumbre en la gestión empresarial.

Las organizaciones económicas reconocen el propósito de la quema de acciones propias, pero señalan que la quema de acciones propias adquiridas involuntariamente podría generar una “paradoja de la creación de valor”, que provocaría una mayor carga financiera y una reducción de la inversión. Jung Woo-yong, jefe de política de la Asociación Coreana de Empresas Cotizadas, señaló que “de las 2417 empresas cotizadas, más del 38%, es decir, 933 empresas, poseen acciones propias que implican una reducción del capital social cuando se queman”. Añadió que “si se aprueba la enmienda, se restringirá la gestión y la estrategia financiera de las empresas, y aumentará la carga de liquidez debido a la disminución del capital social”.