Buenos días. El empleo privado en Estados Unidos disminuyó el mes pasado, según datos de ADP publicados ayer. Esto se produce después de un informe de empleo de septiembre del Bureau of Labor Statistics que fue retrasado y poco claro. El cierre del gobierno continúa obstaculizando nuestros esfuerzos para comprender claramente la economía estadounidense. Envíenos sus interpretaciones: unhedged@ft.com.
El rally de recorte de tasas: ¿exageración?
No siempre sabemos por qué suben los mercados bursátiles. Pero, al menos en Estados Unidos, esta vez sí lo sabemos. Las acciones están subiendo porque están descontando, a una velocidad inusual, el próximo recorte de tasas de la Reserva Federal. Aquí hay un gráfico del S&P 500 desde la reunión de la Fed en octubre, trazado frente a la cantidad de recorte de tasas esperado para la reunión de diciembre (según lo implícito por los mercados de futuros):
El cambio en las expectativas ha sido drástico. Desde el 20 de noviembre, el mercado ha pasado de estar bastante seguro de que no habría un recorte la próxima semana a estar casi seguro de que sí lo habrá. ¿Qué ha marcado la diferencia? Para simplificar: Williams, Waller y algunos datos económicos poco convincentes. John Williams, presidente de la influyente Reserva Federal de Nueva York, ofreció algunos comentarios dovish el 21 de noviembre (“Sigo viendo margen para un mayor ajuste a corto plazo… para acercar la postura de la política al rango neutral”). Esto pareció detener la caída en las expectativas de recorte. Unos días después, el gobernador de la Fed Christopher Waller (hasta hace poco favorito en la carrera para ser el próximo presidente del banco central; ver más abajo) dijo que un debilitamiento del mercado laboral hacía que un recorte de tasas fuera sensato. Combine esto con un informe de ventas minoristas ligeramente débil, malos datos de confianza del consumidor y otra encuesta manufacturera floja, y el mercado comienza a prever un recorte de tasas con certeza.
Esto ha detenido la caída del S&P 500 y lo ha impulsado al alza en alrededor de un 5 por ciento. La composición del rally ha sido tan reveladora como su momento. Si bien la tecnología, y específicamente las acciones de semiconductores, siguen siendo un contribuyente importante, las acciones cíclicas sensibles a las tasas (constructores de viviendas, transporte y productos químicos) han tenido unas excelentes semanas. También lo han hecho varias empresas orientadas al consumidor que han sufrido recientemente. Parte de esto, especialmente en las acciones relacionadas con la vivienda, puede deberse a que los vendedores en corto se ven obligados a cubrir sus posiciones. Otro aspecto puede ser la opinión –ahora casi un consenso– de que la economía se recuperará el próximo año después de una desaceleración en el cuarto trimestre. Pero la narrativa de tasas más bajas es, sin duda, la estrella del espectáculo.
Como razón para el cambio de rumbo del mercado bursátil, un recorte en diciembre tiene poco o ningún sentido. Un cambio de 25 puntos básicos en las tasas de interés a corto plazo simplemente no es significativo para las tasas de descuento de las acciones ni para sus perspectivas de ganancias. Y sería incorrecto argumentar que un recorte en diciembre representa un indicador de un cambio más amplio en la dirección de las tasas. La estimación del mercado de la tasa final de la Fed se ha mantenido notablemente estable en alrededor del 3 por ciento durante meses.
¿Sugiere esto que el rally de recorte de tasas se basa en una base inestable? Tal vez, pero pronosticar el futuro cercano de los mercados bursátiles basándose en su pasado reciente suele ser una pérdida de tiempo. La lección general es la importante aquí. La obsesión de los inversores con la Fed suele ser más impactante que lo que la Fed hace o no hace, y añade mucho ruido a la señal enviada por los precios del mercado.
Kevin Hassett, presidente de la Fed
En la administración Trump, nada es seguro hasta que sucede. Pero las señales de que Kevin Hassett será el candidato del presidente para presidente de la Fed no han sido sutiles.
Hassett ya era el candidato más probable en septiembre, según una encuesta del Financial Times a economistas. Y no es una opción universalmente popular. “El nombramiento te dice si vas a tener una Fed independiente o no. Si tienes a Waller, tienes una Fed independiente… Hassett es la opción más política que puedes obtener, aparte de nombrar a Don Jr… Se percibe ampliamente que sería muy obediente al presidente”, dice Joseph Wang de Monetary Macro.
Wang no está solo. El mes pasado, el Tesoro solicitó comentarios a los operadores de bonos y a los ejecutivos financieros sobre Hassett, y ellos “le dijeron al Tesoro de EE. UU. que están preocupados… [que] recortará las tasas de interés agresivamente para complacer al presidente Donald Trump”, según el FT.
Hassett se ha mantenido fiel a la línea de Trump en cada palabra, gesto y entrevista durante años. Pero su nombramiento por sí solo no será suficiente para cambiar significativamente la trayectoria de las tasas o socavar la confianza en la Fed.
Cabe destacar que, a medida que las señales de la nominación de Hassett se han intensificado en la última semana, la reacción del mercado ha sido moderada. El dólar se ha debilitado, pero eso puede deberse más a los débiles datos económicos de EE. UU. y a los datos algo más sólidos en el extranjero. La idea de que la independencia de la Fed estuviera amenazada ya estaba en el aire. Y, por supuesto, si Hassett quiere un cambio generalizado en la política de tasas, tiene que convencer al resto del Comité de Mercado Abierto. Matthew Luzzetti de Deutsche Bank cree que
Como crítico vocal de la política de la Fed recientemente, [Hassett] podría encontrar inicialmente difícil convencer a sus colegas de que bajen las tasas de manera significativa… Un nuevo presidente también debe moverse hacia el centro del Comité para forjar un consenso. Esto podría significar que Hassett tendría que dar un giro desde las llamadas más agresivas para bajar las tasas… El presidente no tiene un poder ilimitado.
No cabe duda de que la administración Trump quiere debilitar la frontera entre la voluntad presidencial y la política de la Fed. El último esfuerzo en esta dirección es el impulso del secretario del Tesoro Scott Bessent para establecer requisitos de residencia para los presidentes de los bancos regionales. La independencia de la Fed está protegida por reglas y estructuras institucionales, no por nombramientos individuales, por muy altos que sean. Si estos se mantienen, el banco central seguirá adelante.
Una buena lectura
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