![美 국채 금리 4%대에도 달러 약세…흔들리는 달러 패권 [글로벌 머니 X파일]](https://i0.wp.com/img.hankyung.com/photo/202602/01.43245553.1.jpg?w=1170&ssl=1)
En los mercados financieros globales, el valor del dólar ha mantenido recientemente niveles inusualmente bajos. Tradicionalmente, cuando las tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. se mantienen más altas que las de otras economías avanzadas, la demanda de dólares aumenta, lo que impulsa su valor. Sin embargo, la tendencia actual es contraria, y se atribuye a la influencia de riesgos geopolíticos.
¿Un inusual ‘Venta de América’?
Según Investing.com, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó el 4,18% el día anterior. Este porcentaje es superior al de otras economías avanzadas, como Alemania (alrededor del 2,8%) y Japón (alrededor del 2,2%), que se mantienen en el rango del 2%. Normalmente, esta situación atraería una mayor demanda de bonos estadounidenses, considerados activos seguros y con altos rendimientos, lo que fortalecería el dólar. El capital tiende a fluir hacia donde obtiene mayores rendimientos.
En tales circunstancias, el dólar suele mostrar fortaleza. Sin embargo, ocurrió lo contrario. El índice dólar, que mide el valor del dólar en comparación con las monedas de los seis principales países de la Unión Europea, se situó en torno a 96, su nivel más bajo en los últimos cuatro años. Algunos analistas sugieren que la llamada regla de la ‘diferencia de tasas de interés’, que ha dominado los mercados financieros globales, podría estar rompiéndose.
Informes recientes de Morgan Stanley y Barclays indican que el valor actual del dólar está infravalorado en un 4-5% en comparación con su valor teórico justo, calculado a partir de la diferencia entre las tasas de interés entre EE. UU. y Alemania, así como de la brecha en las tasas de crecimiento. En el ámbito académico, se interpreta que esta infravaloración se debe a una llamada ‘prima de riesgo político’ impuesta al sistema nacional estadounidense. Los inversores parecen ser más sensibles al temor de perder su capital principal que a la búsqueda de altos rendimientos.
El cambio reciente del dólar de un activo ‘libre de riesgo’ a uno de ‘riesgo político’ se atribuye a una combinación de factores. El incidente del mes pasado, en el que el presidente Donald Trump amenazó a los países aliados europeos con la imposición de aranceles en relación con la posible compra de Groenlandia, también habría influido en esta situación.
En tiempos de crisis financiera, normalmente, la caída de los precios de las acciones se traduce en un aumento de los bonos del Tesoro y del dólar, considerados activos refugio. Sin embargo, en esta ocasión, la dinámica fue diferente. El índice S&P 500 de EE. UU. cayó un 2,06%, el precio de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años también disminuyó, y el índice dólar bajó un 0,5%. Se observó un fenómeno de ‘venta de América’ en acciones, bonos y dólares.
Tony Sikamore, analista jefe de mercado de IG, comentó que «los inversores han estado vendiendo activos estadounidenses en su conjunto, preocupados por la incertidumbre prolongada, las tensiones en las relaciones de alianza y la aceleración de la desdolarización».
También se señala que las controversias sobre la independencia del Banco Central de EE. UU. (Fed) han afectado el valor del dólar. El Departamento de Justicia (DOJ) ha intensificado su investigación sobre el presidente del Fed, Jerome Powell, desde la segunda mitad del año pasado, en relación con los costos de remodelación de la sede central. El mes pasado, Kevin Warsh, ex miembro del Fed con tendencias restrictivas, fue designado como el próximo presidente.
Recientemente, el secretario del Tesoro, Scott Besent, respondió a una pregunta de la senadora Elizabeth Warren sobre si Warsh podría ser procesado si se negara a bajar las tasas de interés según lo deseado por el presidente, afirmando que «eso depende del presidente». Esta declaración ha generado una mayor controversia sobre la independencia del Fed, ya que sugiere que la independencia del banco central podría no estar protegida legalmente.
Impacto en la economía real
La volatilidad del dólar ha comenzado a afectar la economía real y a diversos sectores industriales. Según Reuters, la volatilidad implícita de un mes del euro/dólar aumentó hasta el 10% a finales de enero, el doble de su nivel habitual. Esto indica que los participantes del mercado de opciones anticipan que el tipo de cambio podría fluctuar en más del 10% en el próximo mes.
Ben Pearson, operador senior de UBS, señaló que «la demanda de cobertura de dólares por parte de los clientes está llegando a los límites de la capacidad de procesamiento del banco», y agregó que «el aumento de los costos de cobertura está erosionando la rentabilidad de los inversores extranjeros que han invertido en activos estadounidenses, lo que acelera la fuga de capitales».
El precio del oro, una alternativa al dólar, ha experimentado una mayor volatilidad. Poco después de la designación de Warsh a principios de febrero, el precio del oro cayó más del 5% en un solo día, amenazando la barrera de los 5.000 dólares la onza. Esto se debió a la preocupación de que Warsh favoreciera una política monetaria más restrictiva y a las ventas forzadas debido al pánico del mercado.
Sin embargo, con la persistencia de la incertidumbre en torno al dólar, el oro se recuperó. A partir del 10 de febrero, el precio al contado del oro se negociaba a alrededor de 5.029 dólares la onza. Aunque no alcanza el máximo histórico registrado el 29 de enero, sigue siendo un nivel históricamente alto. Société Générale analizó que «el flujo de fondos que apuesta a la depreciación de la moneda está entrando en el mercado de metales a la velocidad de la luz».
También existe la opinión de que «solo Estados Unidos sigue siendo una opción»
Existe un fuerte contraargumento de que el estatus del dólar no puede desmoronarse de la noche a la mañana. Esta postura, conocida como la teoría de la ‘falta de alternativas’, es defendida por Chris Hyzy, director de inversiones de Bank of America, quien afirmó que «aunque algunos temen una ‘venta de América’, el capital global todavía no tiene a dónde ir más que a Estados Unidos», y que «la reciente debilidad del dólar podría ser un ajuste temporal impulsado por preocupaciones políticas excesivas».
De hecho, la eurozona se enfrenta a presiones para bajar las tasas de interés debido a los temores de recesión. Japón, por su parte, tiene dificultades para subir las tasas de interés debido a su enorme deuda pública. Goldman Sachs informa que los inversores japoneses poseen aproximadamente 1 billón de dólares en acciones estadounidenses y 1,5 billones de dólares en bonos estadounidenses. Un rápido desmantelamiento de estas posiciones podría ser contraproducente para las instituciones financieras japonesas.
Sin embargo, algunos escépticos del dólar argumentan que esta vez es diferente. Kenneth Rogoff, profesor de Harvard, advierte que «lo que realmente amenaza al dólar no son los aranceles, sino la erosión del estado de derecho y la pérdida de confianza institucional», y que «el intento de la administración Trump de socavar la independencia del Fed equivale a imponer un ‘impuesto de incertidumbre’ permanente a los activos en dólares».
El peor escenario macroeconómico que podría derivarse de la prima de riesgo del dólar es una ‘devaluación desordenada’ y un ‘ajuste fiscal forzado’. Normalmente, una moneda más débil impulsa la liquidez global. Sin embargo, actualmente, aunque el dólar se deprecia, los mercados de financiación están experimentando una contracción. La ampliación de los diferenciales de base cruzada es una prueba de ello.
El valor al contado del dólar está cayendo, pero el costo de pedir prestado dólares (la prima) está aumentando. El mercado teme la depreciación del dólar, pero se ve obligado a adquirir dólares a regañadientes para realizar los pagos, lo que genera un ‘cuello de botella’.
Si el dólar se deprecia bruscamente, los inversores extranjeros podrían verse obligados a vender bonos del Tesoro para evitar pérdidas cambiarias. BofA advierte que «una caída del dólar superior al 5% mensual se consideraría una caída desordenada, lo que podría provocar la venta de bonos del Tesoro y un endurecimiento repentino de las condiciones financieras en Estados Unidos». La preocupación expresada por el ministro de Finanzas francés, Roland Lescure, de que la volatilidad cambiaria debe incluirse en la agenda del G7 para evitar una crisis económica, refleja esta inquietud.
Los cambios en el valor del dólar estadounidense tienen un gran impacto en Corea del Sur, una economía abierta a pequeña escala. El tipo de cambio won/dólar ha entrado en una nueva era, un ‘nuevo normal’, donde las fórmulas del pasado (1.100-1.200 wones) ya no son válidas. Muchos expertos sugieren que un tipo de cambio de 1.400 wones debe considerarse una constante, no una crisis.
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Kim Ju-wan, kjwan@hankyung.com
