Elon Musk

El año pasado marcó una recuperación para las ofertas públicas iniciales, y el resurgimiento impulsó significativamente las ganancias de los mercados de capitales en las principales instituciones financieras, y ayudó a generar un año récord para las bonificaciones de los banqueros de inversión. Pero ahora, una única OPI está a punto de recaudar más dinero por sí sola que las 90 OPIs del año pasado combinadas, lo que significa que Wall Street ganará aún más dinero.

Esta «superballena» es nada menos que SpaceX de Elon Musk, que ha crecido considerablemente gracias a la adquisición, mediante intercambio de acciones, de xAI, creadora del chatbot Grok. Las noticias sobre los planes de Musk para una OPI de SpaceX surgieron en diciembre, en torno a la época de una nueva ronda de financiación que valoró la empresa de cohetes en 800.000 millones de dólares. En enero, justo antes de ser adquirida por SpaceX, xAI alcanzó una capitalización de 230.000 millones de dólares mediante una nueva inyección de capital. Por lo tanto, los inversores ya están valorando a las empresas combinadas en más de 1 billón de dólares. Y Musk quiere más. Según informes de Bloomberg y el Financial Times, su objetivo es una oferta que otorgue a la nueva SpaceX una capitalización de mercado de 1,5 billones de dólares, recaudando unos 50.000 millones de dólares en efectivo para financiar la expansión. El analista Franco Granda de PitchBook cree que una cifra de 1,75 billones de dólares es justificable, basándose en las enormes oportunidades de crecimiento de SpaceX, especialmente para su franquicia de satélites Starlink.

Las perspectivas reales del rendimiento financiero futuro y el precio de las acciones de SpaceX son muy inciertas, ya que, según el análisis de Fortune, después de 23 años aún no genera beneficios netos. Para justificar una capitalización de mercado de 1,5 billones de dólares, tendría que ganar más que Berkshire Hathaway hoy en día para generar rendimientos decentes para los accionistas.

Pero un grupo está a punto de embolsarse una ganancia sin precedentes asumiendo prácticamente ningún riesgo: los bancos de Wall Street que gestionan la operación.

Las comisiones de la OPI de SpaceX serían enormes, pero el gran dinero proviene de la subvaloración

Con 1,5 billones de dólares, el debut de SpaceX se clasificaría como la segunda OPI más valiosa de la historia, solo superada por la introducción de Saudi Aramco con una valoración total de más de 1,7 billones de dólares a finales de 2019, y muy por delante de la segunda, Alibaba, con 169.000 millones de dólares (2014).

Una recaudación de 50.000 millones de dólares a través de una OPI, mientras tanto, encabezaría la lista de todos los tiempos, según datos recopilados por Bill Megginson, profesor de la Universidad de Oklahoma. Ajustado por la inflación, SpaceX superaría al actual líder, Nippon Telegraph & Telephone (1987), con 44.000 millones de dólares, al tiempo que eclipsaría a otras empresas de la docena principal, como Visa (27.000 millones de dólares en 2008) y Softbank (28.000 millones de dólares en 2018). De hecho, 50.000 millones de dólares superan los 44.000 millones de dólares recaudados a través de 90 OPIs el año pasado.

La recaudación récord debería traducirse en una ganancia sin precedentes para Wall Street. En el mundo de las OPIs, esos dólares se presentan en dos formas. La primera: las comisiones de suscripción, o lo que se conoce como el «spread bruto», que los bancos reciben por pre-vender acciones a inversores institucionales antes de que comiencen a cotizar y, por lo tanto, se ofrezcan al público en general. Jay Ritter de la Universidad de Florida, el principal experto académico en OPIs, estima que en una operación de esta magnitud, el cargo rondaría el 2%. Con un 2%, las comisiones por colocar las acciones recién emitidas de 50.000 millones de dólares ascienden a 1.000 millones de dólares.

Según Ritter, la mayoría de las grandes OPIs tienen dos o tres «suscriptores principales» o «book runners». Son quienes tienen el poder de asignar las acciones ofrecidas entre ellos y los demás miembros del sindicato, un grupo que normalmente podría sumar unos 20. A juzgar por ofertas anteriores, Ritter estima que los book runners de SpaceX podrían recaudar alrededor del 35% de las comisiones, o unos 350 millones de dólares, con el resto dividido entre los miembros que participan en la operación.

Por muy elevadas que sean esas cifras, el premio principal es la segunda fuente de ingresos de las OPIs: la ganancia que las instituciones seleccionadas por los suscriptores para grandes asignaciones obtienen con el «impulso» cuando la acción comienza a cotizar. En pocas palabras, los suscriptores tienen un fuerte incentivo para otorgar las acciones a sus mayores socios comerciales a precios de ganga que excluyen a muchos inversores potenciales que pagarían aún más. El poder de crear una escasez artificial es enormemente enriquecedor para los bancos de inversión.

La investigación de Ritter muestra que la subvaloración es de rigueur en las OPIs, y en promedio, las acciones suben un 19% sobre lo que las instituciones elegidas pagaron al final del primer día de cotización. «La capacidad de dar a sus clientes acciones con descuento vale más que las comisiones del 2%», dice Ritter. Si SpaceX superara ese promedio del 19% en el primer día, los clientes de Wall Street obtendrían una ganancia en papel de 9.500 millones de dólares en un solo día. Los inversores iniciales obtuvieron sus acciones debido a su estatus como los clientes más grandes y que pagan comisiones de las empresas. A cambio de ganar las acciones «tramposas», dice Ritter, normalmente reembolsan alrededor del 30% de la ganancia de un día a los book runners que los favorecieron en futuros negocios. En el caso de SpaceX, entonces, los dos o tres book runners principales recaudarían casi 3.000 millones de dólares adicionales (el 30% de los aproximadamente 9.500 millones de dólares de ganancia), lo que supondría unos 1.200 millones de dólares en total para cada uno de los tres suscriptores principales, entre comisiones y descuentos.

¿Cuáles son las opciones de Musk para hacer pública SpaceX?

Por un lado, SpaceX solo recaudaría el 3% de su capitalización total en una oferta de 50.000 millones de dólares. Un argumento típico de los suscriptores es que el costo de la subvaloración, en este caso casi 10.000 millones de dólares, es un cambio pequeño en comparación con el beneficio de recopilar una base estable y leal de accionistas institucionales, y obtener informes de análisis de los book runners y otras firmas de corretaje que suscribieron la oferta.

Aún así, sacrificar más de 10.000 millones de dólares (incluidas las comisiones) sería un gran problema para SpaceX, especialmente dadas sus extensas necesidades de gasto de capital que los flujos de efectivo aparentemente no cubren. XAI gastó, según informes, 8.000 millones de dólares en plantas y equipos en 2025, y aunque no tenemos estimaciones para SpaceX, como fabricante masivo de cohetes de 120 metros de altura, es lo máximo en fabricación de metales.

Según Ritter, Musk tiene dos excelentes opciones para mantener gran parte del efectivo que de otro modo fluiría hacia Wall Street en las arcas de SpaceX. La primera es realizar una «lista directa». Ese es un mecanismo que evita el procedimiento de preventa y suscripción, y permite a los creadores de mercado en las bolsas establecer el precio de apertura en función de los pedidos entrantes de todos los que desean las acciones, no solo de los seleccionados por los suscriptores principales. En las listas directas, los accionistas existentes venden sus acciones, por ejemplo, pero hasta la fecha, la empresa en sí no recauda fondos adicionales. Pero Musk podría entonces realizar una oferta posterior a un precio más alto que el que habría generado una OPI tradicional, lo que podría dejar menos dinero sobre la mesa. Spotify, Palantir y Coinbase utilizaron todas listas directas para salir a bolsa.

Una segunda posibilidad: implementar un programa conocido como «formación de libro de órdenes de límite». DoorDash y Airbnb lo utilizaron para establecer sus listas. Consiste en que los inversores institucionales deben mostrar tanto la cantidad de acciones que desean como el precio que están dispuestos a pagar por ellas, en lugar de simplemente solicitar acciones. Esa solución no evitaría por completo la subvaloración, pero reduciría significativamente el mayor gasto para SpaceX.

O, como sugiere Ritter, Musk podría utilizar la amenaza de una lista directa o un enfoque de libro de órdenes de límite para reducir las comisiones y obtener un precio más cercano al mercado de los clientes de los suscriptores. «Musk es conocido como un inconformista, un tipo que piensa de forma diferente», dice Ritter. «Encaja con el perfil del tipo de CEO que en el pasado ha optado por este tipo de solución innovadora». Seguro que Musk es un rebelde. Pronto veremos si tiene la determinación de enfrentarse a Wall Street.