La rápida caída de Oracle, de empresa favorita del mercado a señal de advertencia, revela algo más profundo sobre el auge de la inteligencia artificial, según expertos: por mucho entusiasmo que hayan mostrado los inversores en los últimos dos años, la industria no puede superar las leyes de la física ni las realidades de la financiación con deuda.
Las acciones de Oracle han caído un 45% desde su máximo de septiembre y un 14% esta semana tras un informe de resultados decepcionante que reveló un gasto de capital trimestral de 12.000 millones de dólares, por encima de los 8.250 millones de dólares esperados por los analistas.
Las previsiones de ganancias también fueron débiles, y la compañía elevó su previsión de gasto de capital para el año fiscal 2026 en otros 15.000 millones de dólares. La mayor parte de esta inversión se destina a centros de datos dedicados a OpenAI, el socio de Oracle, valorado en 300.000 millones de dólares, en el ciclo de la IA.
“Tenemos objetivos ambiciosos y alcanzables para la entrega de capacidad en todo el mundo”, declaró Clay Magouyrk, co-CEO de Oracle, durante una conferencia telefónica sobre resultados esta semana.
Los inversores se preocupan por cómo Oracle financiará estos enormes desembolsos, ya que sus flujos de ingresos subyacentes, los ingresos por la nube y las ventas de infraestructura en la nube, también se han quedado cortos en comparación con las expectativas de Wall Street. Los analistas han descrito su expansión en la IA como financiada con deuda, aunque la compañía no vincula explícitamente deuda específica a proyectos de capital específicos en sus informes.
Y el viernes, incluso la joya de la corona de la estrategia de IA de Oracle, sus centros de datos para OpenAI, mostraba fisuras. Bloomberg reveló que Oracle ha retrasado la finalización de algunos centros de datos estadounidenses para OpenAI del 2027 al 2028 debido a la “escasez de mano de obra y materiales”.
“Es perfectamente plausible que estén experimentando escasez de mano de obra y materiales”, dijo Jonathan Koomey, investigador de centros de datos que ha asesorado a empresas de servicios públicos y a grandes empresas como IBM y AMD. En su opinión, el auge de la IA se está topando con la diferencia entre la velocidad digital y la velocidad física. “El mundo de los bits se mueve rápido. El mundo de los átomos no. Y los centros de datos son donde estos dos mundos chocan”.
Aunque Bloomberg no identificó qué instalaciones específicas se retrasaban, Koomey dijo que un candidato probable es Project Jupiter, el gigantesco complejo de centros de datos de Oracle propuesto para una zona remota de Nuevo México. Informes locales han descrito a Jupiter como un mega campus de más de 160.000 millones de dólares, uno de los proyectos de infraestructura de IA más ambiciosos jamás intentados y una pieza fundamental del compromiso de Oracle de proporcionar capacidad de cálculo a OpenAI.
Koomey describe una industria donde el capital se puede desplegar instantáneamente, pero el equipo que debe comprar ese capital no. Los plazos para turbinas, transformadores, sistemas de refrigeración especializados y equipos de alto voltaje se han extendido a años, explicó. Los transformadores grandes pueden tardar entre cuatro y cinco años en llegar. Las turbinas de gas industriales, que las empresas utilizan cada vez más para construir microrredes, pueden tardar entre seis y siete años.
Incluso si una empresa está dispuesta a pagar una prima, las fábricas que producen estos componentes no pueden expandir mágicamente su capacidad de la noche a la mañana, y la industria manufacturera capacitada para instalarlos ya está muy saturada. Las empresas de IA pueden querer moverse al ritmo de los lanzamientos de modelos, pero los sectores de la construcción y los servicios públicos operan en una escala de tiempo fundamentalmente diferente.
Koomey dejó claro que las limitaciones físicas que describe se aplican a todas las grandes empresas, pero Oracle preocupa especialmente a los inversores porque se está incorporando tarde al juego de la infraestructura de IA y está vinculando gran parte de su gasto de capital a un solo cliente, OpenAI.
“Esto sucede cada vez que hay un cambio masivo en la inversión”, dijo. “Eventualmente, los fabricantes se ponen al día, pero no de inmediato. La realidad interviene”.
Esta fricción se hace aún más evidente una vez que entra en juego el límite financiero. Si bien la caída de las acciones de Oracle es dramática, la reacción del mercado de bonos puede ser más importante. Los rendimientos de los bonos de Oracle se dispararon, y algunas de las nuevas notas que antes tenían grado de inversión ahora se negocian como bonos basura, ya que su indicador de riesgo crediticio alcanzó el nivel más alto desde 2009. Esto señala que los inversores que prestan dinero a las empresas, tradicionalmente los observadores más sobrios de los ciclos tecnológicos, están comenzando a reevaluar el riesgo de prestar para la expansión de la IA.
Durante las últimas décadas, la norma para las empresas tecnológicas era pagar el crecimiento con ganancias. Ahora, muchas de ellas, incluida Oracle, están recurriendo a los mercados de crédito para financiar sus expansiones. Según un análisis de Bank of America, los cinco mayores proveedores de IA —Google, Meta, Amazon, Microsoft y Oracle— han emitido colectivamente alrededor de 121.000 millones de dólares en bonos este año para financiar la construcción de centros de datos de IA, un nivel de emisión muy superior a los promedios históricos y que señala un cambio importante hacia la financiación de la deuda para la infraestructura.
Oracle, sin embargo, ha realizado algunos de los mayores acuerdos de los cinco, como su venta de bonos de septiembre por 18.000 millones de dólares. Su deuda total asciende a unos 100.000 millones de dólares. Los otros cuatro también se encuentran en una posición de caja más sólida y tienen calificaciones crediticias más altas (AA/A frente a Oracle en el área BBB) y son capaces de generar un flujo de caja libre positivo considerable. Por lo tanto, si bien Oracle no es el único gigante tecnológico que recurre a los mercados de deuda para sus inversiones en IA, su tamaño, generación de efectivo y calificaciones crediticias lo convierten en uno de los más apalancados.
Los inversores de deuda no necesitan necesariamente rendimientos espectaculares; solo necesitan la certeza de que recuperarán su dinero, con intereses. Si la confianza vacila aunque sea un poco, los rendimientos aumentan.
“Esto se siente como el momento de 1998”, declaró Anuj Kapur, CEO de CloudBees y ex ejecutivo tecnológico durante la era de las puntocom a Axios. Hay una enorme promesa, pero también una gran incertidumbre sobre la rapidez con que se materialicen los rendimientos.
Koomey vio una línea directa simple.
“Existe una desconexión entre los tecnólogos que tienen mucho dinero y están acostumbrados a moverse muy rápido, y las personas que fabrican el equipo y construyen las instalaciones, que necesitan años para ampliar su fabricación”, dijo.
