Smurfit Kappa busca aprovechar la crisis del sector del embalaje para comprar a su rival estadounidense – The Irish Times

Se podría perdonar a los residentes de Tacoma, la ciudad del estado de Washington a unos 50 kilómetros al suroeste de Seattle, por tener sentimientos encontrados sobre el cierre en las próximas semanas de una fábrica de papel de 94 años de antigüedad junto a su puerto.

La liquidación de la instalación, que tiene capacidad para producir más de 500.000 toneladas de papel utilizado para cajas de cartón y otros productos de embalaje, supondrá un coste de 400 puestos de trabajo.

Pero durante mucho tiempo también se ha culpado localmente a la fábrica por el “aroma de Tacoma”, un olor que se ha comparado de diversas maneras con el de huevos podridos o comida para perros, aunque ha disminuido en las últimas décadas, especialmente desde que se inauguró una fundición de plomo y cobre cercana. cerró a mediados de los años 1980.

La planta de Tacoma es víctima de la reciente caída de la demanda de cajas de cartón, que alcanzó niveles sin precedentes a nivel mundial durante el COVID-19 pandemia cuando la demanda de artículos físicos (desde televisores gigantes hasta muebles de jardín) se disparó en medio de los cierres.

De los detalles del comunicado se desprende claramente que las conversaciones están muy avanzadas. Incluso habían llegado al detalle de los ahorros de costes anuales que podrían obtenerse de la fusión, estimados en 400 millones de dólares.

En total, el propietario de la fábrica, WestRock, con sede en Atlanta y el segundo mayor grupo de embalaje de papel de EE.UU., ha recortado 1,9 millones de toneladas de capacidad en los últimos tiempos, centrándose en deshacerse de instalaciones de mayor coste que están perdiendo dinero debido a una perspectiva de ganancias antes de intereses, depreciación fiscal y amortización (ebitda).

Las acciones de WestRock habían perdido más de una quinta parte de su valor en Wall Street en los 12 meses transcurridos hasta el miércoles pasado. Eso fue antes de que el Wall Street Journal informara esa noche que estaba en conversaciones de colaboración con Pitufit Kappauna de las empresas con más historia de Irlanda.

La filtración obligó al grupo con sede en Dublín a emitir un comunicado poco después de las 3 de la madrugada del jueves confirmando las discusiones sobre un posible matrimonio de 19.000 millones de dólares (17.700 millones de euros). Pero de los detalles del comunicado se desprende claramente que las conversaciones están muy avanzadas. Incluso habían llegado al detalle de los ahorros de costos anuales que podrían obtenerse de la fusión, estimados en 400 millones de dólares. Aún así, se necesitarían alrededor de 235 millones de dólares en costos únicos de reestructuración para llegar allí.

Pago en efectivo

Smurfit Kappa, liderada por el director ejecutivo Tony Smurfit, la tercera generación que dirige el grupo irlandés, pagaría a los inversores de WestRock por sus acciones “principalmente” a través de acciones de un grupo ampliado, que se conocería como Smurfit WestRock. Esto sugiere que hay un pago parcial en efectivo en las tarjetas.

El momento del acuerdo busca aprovechar las valoraciones deprimidas en la recesión cíclica, mientras las historias de crecimiento a largo plazo en torno al comercio electrónico y los productos de embalaje sostenibles permanecen intactas.

Smurfit Kappa dijo que una entidad fusionada trasladaría su principal cotización en el mercado de valores de Londres a la Bolsa de Nueva York y abandonaría su cotización irlandesa. Se pondría fin a un vínculo con el mercado de Dublín que se remonta a 1964.

Algunas valoraciones están más deprimidas que otras. Las acciones de Smurfit Kappa cotizan actualmente a niveles que le dan un valor empresarial (incluidos capital y deuda) de casi siete veces el pronóstico de ebitda para el próximo año, en comparación con una proporción de cinco veces para WestRock, según el analista de UBS Andrew Jones. “Westrock parece mucho más barato, lo que implica que Smurfit Kappa podría beneficiarse de la valoración, aunque necesitaríamos más detalles para llegar a una conclusión sólida”, dijo.

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Las fuentes dicen que es probable que se anuncie un acuerdo la próxima semana. Los banqueros de inversión de Citigroup asesoran a Smurfit Kappa, mientras que Evercore y Lazard toman de la mano a WestRock.

Smurfit Kappa dijo que una entidad fusionada trasladaría su principal cotización en el mercado de valores de Londres a la Bolsa de Nueva York y abandonaría su cotización irlandesa. Esto pondría fin a un vínculo con el mercado de Dublín que se remonta a 1964, salvo una pausa entre 2002 (la empresa se conocía entonces como Jefferson Smurfit Group) y 2007, cuando el grupo pasó a ser propiedad del gigante estadounidense de capital privado Madison Dearborn y se fusionó. con su homóloga holandesa Kappa Packaging.

Si bien la combinación de 6.000 millones de euros en 2005 con Kappa Packaging unió a dos empresas fuertemente endeudadas, propiedad de capital privado, lo que generó preocupaciones durante la posterior crisis financiera sobre su capacidad para sobrevivir, Smurfit Kappa se encuentra ahora en un lugar muy diferente.

La carga de deuda neta del grupo había caído a un mínimo histórico de 1,3 veces el ebitda a finales del año pasado, frente a más de cuatro veces en 2009 y por debajo de su rango objetivo de 1,5 a 2 veces. (Su deuda neta se situaba en 3.120 millones de euros, o 1,4 veces el ebitda a finales de junio).

“Smurfit Kappa Group es la única empresa -entre sus pares europeas de envases de cartón corrugado- que se ha desapalancado entre 2015 y 2021”, dijo el analista de Barclays Gaurav Jain en un informe el mes pasado. “Un flujo de caja libre estable y un apalancamiento muy por debajo del rango objetivo de la administración brindan a las fusiones y adquisiciones [mergers and acquisitions] opcionalidad y podría generar retornos adicionales para los accionistas en los próximos años”.

Sinergias de costos

El estado del balance de Smurfit Kappa tiene que ser un gran atractivo para la junta directiva de WestRock en un momento de tipos de interés más altos. La deuda neta de 9.460 millones de dólares del grupo estadounidense equivale a casi tres veces el ebitda, lo que explica en parte el menor valor de mercado de la empresa estadounidense en comparación con Smurfit Kappa, a pesar de que tiene mayores ventas y ganancias.

Un grupo combinado tendría un ratio de 2,3 veces las ganancias durante los 12 meses hasta junio, antes de tener en cuenta los beneficios de las sinergias de costos.

Un acuerdo también acercaría a la empresa irlandesa a algunos de sus clientes globales. Smurfit Kappa tiene una participación líder del 11,6 por ciento en el fragmentado mercado europeo de cartón para envases (que se utiliza para fabricar cajas de cartón), mientras que WestRock tiene una participación del 21 por ciento en el mercado norteamericano más consolidado. Esto se compara con la participación del 30 por ciento controlada por International Paper, el grupo con sede en Tennessee que hizo un intento fallido de comprar Smurfit Kappa hace cinco años.

“Vemos un buen ajuste cultural, con un fuerte enfoque en la expansión impulsada por la innovación de la oferta de envases sostenibles y una mentalidad similar de los méritos del gasto de capital orgánico (gasto de capital o inversión) con un fuerte enfoque en la acumulación de valor”, dijo el analista de Credit Suisse, Lars Kjellberg. .

Sin embargo, los inversores de Smurfit Kappa parecen haber adoptado una postura más cautelosa a la espera de más detalles. Las acciones del grupo han caído alrededor de un 7 por ciento desde que surgieron las noticias de las conversaciones.