M&A

¿Cuál es la razón detrás de la reacción desfavorable del mercado?

La desconexión entre la ambición de Netflix y el rendimiento de sus acciones se debe a un choque entre la estrategia a largo plazo y las realidades financieras a corto plazo, según dos analistas de la industria del entretenimiento y un abogado especializado en grandes adquisiciones. Si bien Netflix sigue siendo rentable y está expandiendo agresivamente su biblioteca de contenido e infraestructura publicitaria, el mercado se centra en la reducción de los márgenes y en la mencionada gran operación, específicamente en los costos inciertos de una posible adquisición de Warner Bros.

Melissa Otto, directora de Visible Alpha Research en S&P Global, fue contundente: “Podría ser dinero muerto hasta que tengamos un catalizador significativo”. Esto significa que considera que la reciente caída de Netflix desde el rango de 109 dólares, antes de que se anunciara el acuerdo con Warner, hasta los 80 dólares bajos, es una revalorización del mercado del principal servicio de streaming, lo que significa que probablemente cotizará “en un rango limitado” en el futuro previsible hasta que cambie la narrativa. Otro éxito innovador como Stranger Things o Squid Game no sería un catalizador para ella, explicó: “Lo que nos gustaría ver es cómo un acuerdo con Warner Brothers impulsará el crecimiento de las ganancias y generará flujo de caja”.

Otros analistas son más optimistas con respecto a las acciones, pero se ven obligados a admitir que la opinión de Otto refleja en gran medida lo que piensan los inversores. “Creo que lo que ha molestado a Wall Street es el gasto en contenido, además del cambio de la oferta para Warner a efectivo total”, señaló el analista Nick Grous de ARK Invest, refiriéndose a la modificación del acuerdo de Netflix para que sea totalmente en efectivo en la contienda por Warner, junto con su plan para aumentar el gasto en contenido. ARK, que normalmente se centra en el largo plazo, está “entusiasmado” con el rumbo que está tomando Netflix, agregó. “Desde nuestro punto de vista, especialmente si son capaces de cerrar la adquisición de Warner, creo que realmente estaríamos ante un gigante del entretenimiento”.

Otto dijo que Wall Street no está convencido. Netflix es probablemente una “acción de acuerdo” para los inversores ahora, lo que significa que sus fundamentos probablemente importan menos que el resultado de las negociaciones de fusión. “La tesis de inversión actual es aburrida hasta que tengamos más claridad sobre el acuerdo”.

Netflix no respondió a una solicitud de comentarios.

‘El mercado es una bestia caprichosa’

En cuanto al acuerdo, Anthony Sabino de la facultad de derecho de St. Johns en Queens, Nueva York, dijo que estaba entusiasmado con la siguiente fase de lo que previamente le dijo a Fortune que era una de las operaciones de M&A más interesantes del año. Afirmando que “el efectivo es el rey en Estados Unidos, siempre lo ha sido y siempre lo será, si Dios quiere”, Sabino dijo que también envió un gran mensaje a los inversores: “Estoy seguro de que fue un esfuerzo gigantesco por parte de Netflix para decir: ‘Escuchen, vamos a pasar de efectivo-acciones a efectivo total’”. Señaló que esto niveló el campo de juego con la oferta rival de Paramount, cuyo mayor activo había sido la contraprestación en efectivo. “El efectivo es el rey y no hay duda de eso. El efectivo es efectivo”. Por otro lado, dijo, aunque señaló que él es solo un “abogado de campo” y no un analista de inversiones, “el mercado es una bestia caprichosa, es un rebaño caprichoso”.

Sabino dijo que cree que a algunos en el mercado les preocupa un poco el cambio a efectivo total, y “nadie tiene ese efectivo disponible”. Esto significa que Netflix tendrá que financiar la oferta de alguna manera, lo que implica deuda, y Netflix ya ha anunciado que está suspendiendo su programa de recompra de acciones, algo que probablemente no quieran escuchar los inversores actuales. Todo se reduce, según él, a ese sentimiento: los accionistas de Netflix diciendo “Un momento, ¿cuánto nos vamos a endeudar para comprar a estos tipos?”. El resultado final es que el mercado lo ve desfavorablemente.

La cuestión de los márgenes mágicos

Más allá del drama de la adquisición, los inversores se vieron sacudidos por la orientación futura de Netflix, dijo Otto de S&P Global. El mercado esperaba márgenes de beneficio en torno al 32,75%, pero la compañía se inclinó más hacia el 31,5%, un cambio brusco con respecto al progreso que Netflix ha logrado en los últimos años.

“Tenían una historia de rentabilidad realmente excelente, llevando sus márgenes de básicamente el 18% a esencialmente el 30% en un par de años”, dijo Otto, y señaló que Netflix lo logró al mismo tiempo que entregaba una producción constante de contenido imperdible y aumentaba sus ingresos. Desafortunadamente, dijo, esa narrativa ha estado desapareciendo en los últimos trimestres. “Cuando esa historia comienza a sentirse totalmente valorada, o a desacelerarse, o hay incertidumbre al respecto, probablemente eso arruine el mercado”, dijo Otto.

Grous coincidió en que Wall Street es receloso con respecto a los márgenes, y que la orientación a la baja de Netflix indica un regreso a la propensión de la compañía antes de la COVID a un gasto elevado, con costos de contenido que tienden a los 20 mil millones de dólares este año y “sin signos de desaceleración”.

Ese no fue el único retroceso para los inversores acostumbrados al reciente historial de Netflix de crecimiento constante en usuarios e ingresos. La última conferencia telefónica sobre resultados, y algunas de las preguntas de los analistas, tuvieron un ambiente pre-pandémico, dijo Grous, con un gran enfoque en el tiempo dedicado a la plataforma y en lo madura que se ha vuelto Netflix como empresa, es decir, que ya no ofrece un gran crecimiento. Esto está sucediendo porque los inversores tienen que inferir el crecimiento a partir de la estabilización del compromiso, ya que Netflix ha dejado de informar el número de suscriptores, dijo.

Aún así, Grous dijo que vio fortaleza en otras partes del negocio durante el trimestre. Destacó los brotes verdes en torno a la publicidad, así como lo que considera la carta bajo la manga de Netflix: el negocio en vivo. La compañía ha tenido éxito con combates de boxeo y espectáculos de celebridades, y Grous señaló un ejemplo reciente de Netflix pensando creativamente en esta área: la transmisión en vivo de una ascensión a un rascacielos sin red de seguridad por parte de Alex Honnold. “Creo que el negocio en vivo será una parte cada vez más importante de su historia”, y eso debería ser emocionante, dijo Grous.

¿Cuánto tiempo será Netflix una acción de acuerdo?

La historia más importante para Netflix a corto plazo, sin embargo, no se trata de programación o del mercado de valores, sino de “la esencia más pura del capitalismo”, dijo Sabino de la facultad de derecho de St. Johns, señalando la batalla de ofertas por Warner Bros.

El reciente movimiento de Netflix para que su oferta sea totalmente en efectivo ha aumentado la presión, y existe la posibilidad de que un “caballero blanco”, alguien que no sea Netflix ni Paramount, irrumpa en la escena para hacerse con el premio Warner Bros. Ese caballero blanco podría ser nada menos que Barry Diller, el exdirector ejecutivo de Paramount que participó indirectamente en la creación de Time Warner en la década de 1980 y participó directamente en una batalla de ofertas por Paramount en la década de 1990. The Wall Street Journal informó esta semana que Diller había expresado interés en adquirir CNN de Warner el año pasado, pero fue rechazado. Según el informe, Diller sigue interesado en la cadena de noticias, un activo de la cartera de Warner Bros. que Netflix nunca ha mostrado interés en adquirir.

En otras palabras, la saga de la adquisición de Netflix-Warner podría tener mucho recorrido, y desde la perspectiva pesimista de Melissa Otto, eso son malas noticias para los inversores que buscan esta acción de acuerdo. Hasta que haya transparencia con respecto a la estructura de la deuda del acuerdo con WBD y pruebas de que el nuevo modelo respaldado por publicidad pueda optimizar el flujo de caja, la acción podría permanecer estancada, advirtió. “Los inversores no son realmente creadores de tendencias… Solo quieren ver qué se traducirá finalmente en crecimiento de las ganancias”.

Nota del editor: la autora trabajó en Netflix de junio de 2024 a julio de 2025.