Este artículo es una versión local de nuestro boletín Unhedged. Los suscriptores premium pueden registrarse aquí para recibir el boletín todos los días de la semana. Los suscriptores estándar pueden actualizar a Premium aquí o explorar todos los boletines de FT
Buen día. Berkshire Hathaway fue un vendedor neto de acciones (incluidas acciones de Apple) en el primer trimestre y su reserva de efectivo creció hasta alcanzar un nuevo récord. Es difícil no concluir que los altos rendimientos disponibles en los bonos del Tesoro a corto plazo están dejando su huella en la cartera de Berkshire, a pesar de la insistencia de Warren Buffett en que los rendimientos en efectivo no importan (“No usamos el efectivo ahora al 5,4 por ciento”). pero no lo usaríamos si fuera al 1 por ciento. Déjame saber tu opinión: [email protected].
¿Qué tan bueno fue ese informe de empleo?
Hasta el viernes pasado, la evidencia de que la economía se estaba desacelerando y reduciendo la inflación con ella consistía en datos pequeños y testimonios corporativos anecdóticos. Una lectura del ISM o de la confianza del consumidor ligeramente más débil aquí; Malas noticias de McDonald’s y Starbucks allí. El informe de empleo del viernes, más débil de lo esperado (175.000 puestos de trabajo agregados, frente a 241.000 esperados), representa un dato sustancioso e importante en torno al cual pueden fusionarse todos esos otros detalles.
En el gráfico siguiente, la línea azul claro muestra por qué los mercados acogieron tan calurosamente la noticia. Lo que parecía una tendencia de reaceleración en la creación de empleo durante los cuatro meses anteriores de repente se vuelve más ambiguo:
Aun así, los promedios de tres y seis meses, que siguen oscilando hacia arriba, nos recuerdan que abril es sólo un mes. Afortunadamente, los datos salariales son aún más alentadores. Existe una tendencia de enfriamiento bastante clara que dura varios meses:
Sobre El exceso, Matt Klein analiza la evidencia y concluye que “la inflación estadounidense puede estar mucho más cerca de la normalización de lo que había pensado anteriormente”. El crecimiento de los salarios y la inflación están estrechamente vinculados, señala Klein, por la sencilla razón de que el gasto de los consumidores se financia principalmente con los salarios y la mayor parte de los ingresos empresariales se financia, directa o indirectamente, con el gasto de los consumidores. Ya llevamos tres meses consecutivos en los que el dato de salario nominal, considerado en su totalidad, se ha situado por debajo de la tendencia elevada que comenzó allá por mediados de 2022:
Ingreso salarial semanal agregado, que es el salario promedio por hora multiplicado por el número de personas en nómina multiplicado por el número de horas trabajadas cada semana. . . se traduce bastante cerca del producto interno bruto nominal y se mantuvo sin cambios en abril de 2024. . . Eso convertiría el mes pasado en el mes más débil para el crecimiento del ingreso nominal agregado desde febrero de 2021.
Unhedged ha adoptado la opinión de que la evidencia irregular de una desaceleración y enfriamiento de la inflación se ve contrarrestada por otra evidencia que sugiere un crecimiento por encima de la tendencia y una inflación aún cálida. Con este informe sobre el empleo, nos acercamos (provisionalmente) a la idea de que una desaceleración podría estar empezando. Eso sugiere que, después de todo, puede haber recortes de tipos en 2024, un resultado que los mercados agradecerían.
Dicho esto, puede ser que la inflación persistente que estamos viendo ahora tenga que ver con algo más que la capacidad y la voluntad de gastar de los consumidores. Los factores estructurales o de oferta pueden ser más importantes. De ser así, si bien puede ser que (como ha argumentado Klein) un crecimiento salarial por debajo de cierto umbral sea necesario para que la inflación alcance su objetivo, no es suficiente.
Dos artículos publicados en el Financial Times durante el fin de semana exponen este punto de manera ligeramente diferente.
Mohamed El-Erian aprueba la decisión de la Reserva Federal de prácticamente descartar nuevos aumentos de tasas, pero no porque la postura actual de la política sea lo suficientemente estricta como para reducir la inflación al objetivo del 2 por ciento eventualmente. En cambio, cree que alcanzar ese objetivo causaría un daño inútil a la economía, que es más inflacionaria que antes por razones estructurales:
Es probable que los acontecimientos económicos muestren que la Reserva Federal no puede llegar al 2 por ciento a menos que esté dispuesta a imponer un daño grande e innecesario a la economía. De hecho, el 2 por ciento puede no ser el objetivo de inflación adecuado para una economía que atraviesa tantos cambios estructurales, tanto a nivel nacional como internacional. . . transiciones estructurales de varios años que son inherentemente inflacionarias. A nivel interno, Estados Unidos se ha ido alejando de la desregulación, la liberalización y la prudencia fiscal hacia una regulación más estricta, una política industrial y una relajación fiscal crónica.
Tej Parikh sostiene que la economía ahora es menos sensible a las tasas, tanto por la cancelación de la deuda corporativa y de consumo, como por la naturaleza menos intensiva en capital y más intensiva en servicios de las empresas modernas. El aumento de las tasas afecta agresivamente sólo a partes seleccionadas de la economía, como la construcción, el transporte y los hogares más pobres. Mientras tanto, las principales causas de la inflación persistente permanecen en gran medida intactas:
Hoy en día, los obstáculos más difíciles al IPC de Estados Unidos son los seguros de vivienda y de vehículos de motor. Ambos son en parte producto de los shocks de oferta pandémicos (reducción de la construcción y escasez de repuestos para vehículos) que aún se están filtrando a través de la cadena de suministro. De hecho, el encarecimiento actual de los seguros de automóviles es producto de las presiones de costos de los vehículos en el pasado. La demanda no es el problema central
Tanto El-Erian como Parikh desaconsejan que la Reserva Federal presione demasiado las tasas para llevar la inflación hasta el objetivo, porque los costos podrían no compensar los beneficios. Pero hay otra lección en lo que argumentan. Parte del problema de la inflación de la “última milla” tiene que ver sólo en parte con el exceso de demanda, por lo que un mercado laboral más débil podría no ser suficiente para resolverlo.
Los servicios públicos y el cambio de desempeño del sector
Hace un mes escribí que, en el repunte de las acciones que se remonta a octubre de 2022, los servicios públicos fueron, con diferencia, el sector con peor desempeño. Mostré un gráfico que se parecía mucho a este:
Escribí entonces que
Si se cree que, tarde o temprano, los mercados volverán a la media, las empresas de servicios públicos se están preparando para una reversión absolutamente gloriosa. Y esto ha sucedido en el pasado: en 2011 y 2014, por ejemplo, después de varios años de desempeño deficiente, los retornos de los servicios públicos se recuperaron y aplastaron al mercado en 15 y 18 puntos porcentuales, respectivamente. El desempeño superior de las empresas de servicios públicos no se limita a recesiones y grandes correcciones del mercado.
Bueno, esto es lo que ha sucedido en el mes transcurrido desde entonces:
No sólo las empresas de servicios públicos, sino también los productos básicos de consumo del sector defensivo, han pasado de ser los de peor desempeño a los de mejor desempeño. Por otro lado, los sectores cíclicos como el financiero y el industrial pasaron de liderar el camino (sólo por detrás de los sectores dominados por las grandes tecnológicas) a quedar muy rezagados con respecto al mercado.
Menciono esto no como prueba de que puedo predecir cuándo se producirá la reversión a la media. Mi historia como inversor demuestra de manera concluyente que no puedo. Más bien, la cuestión aquí es que el mercado no ha perdido simplemente impulso desde que el repunte se detuvo en abril. Su dinámica interna también ha cambiado y este cambio no se debe simplemente a las cambiantes expectativas sobre las tasas. Las empresas de servicios públicos, como a veces sustitutos de los bonos, suelen ser sensibles a las tasas. La perspectiva de tasas más altas durante más tiempo debería perjudicarlos, en igualdad de condiciones (ciertamente lo hizo durante gran parte de 2023 y principios de 2024). Pero, de repente, los inversores en acciones estadounidenses parecen estar otorgando una gran prima a la seguridad, y mirando en parte los rendimientos relativos de las empresas de servicios públicos.
Nicholas Bohnsack de Strategas, al actualizar el sector de servicios públicos esta semana, señaló que su valoración es baja en relación con su propia historia reciente y el resto del S&P 500, a pesar de las sólidas expectativas de crecimiento de las ganancias para este año. Yo mismo no sé si el sólido desempeño relativo de las empresas de servicios públicos continuará, pero sí parece sugerir un cambio en el apetito por el riesgo de los inversores, tal vez en respuesta a la evidencia (aún irregular) de que la economía se está desacelerando.
una buena lectura
La incansable búsqueda de lo aburrido.
Podcast sin cobertura de FT
¿No te cansas de Unhedged? Escucha a nuestro nuevo podcast, para una inmersión de 15 minutos en las últimas noticias de los mercados y titulares financieros, dos veces por semana. Póngase al día con las ediciones anteriores del boletín aquí.
Boletines recomendados para ti
Notas del pantano — Opinión de un experto sobre la intersección del dinero y el poder en la política estadounidense. Inscribirse aquí
Debida diligencia — Principales noticias del mundo de las finanzas corporativas. Inscribirse aquí
2024-05-06 05:31:03
1714974751
#mercado #laboral #más #fresco #puede #ser #suficiente
