Zegona se acerca a la adquisición de Vodafone España, se espera la confirmación del acuerdo financiero

La entrada de Zegona en Vodafone España sigue en marcha. La cuestión se centra en el acuerdo definitivo sobre los términos financieros de la transacción, valorada en más de 5.000 millones de eurosentre la firma inversora y la operadora británica.

De momento, una de las cuestiones se centra en la financiación. Zegona cuenta con el respaldo de un sindicato de bancosentre los que figura Deutsche Bank, para la captación de financiación por cerca de 3.000 millones de euros. Además, se incluiría un crédito puente por un importe de, al menos, 500 millones.

En este escenario, Zegona deberá afrontar una ampliación de capital de calado para la financiación posterior de la compra, que dependerá del porcentaje del capital que pueda adquirir de Vodafone España. Según fuentes del mercado, de adquirir un 50% del capital, el aumento de capital rondaría los 1.000 millones de euros y, si llega al 100%, podría ronda los 2.000 millones.

“De llegar al 100% del capital con la compra, el equidad estaría entre 1.750 y 2.000 millones de euros, con entre 3.200 y 3.500 millones en deuda”, dicen estas fuentes, que recuerdan que Vodafone España registró el pasado año un ebitda cercano a 950 millones. Zegona tiene en su capital a grandes inversores como Fidelity, Marwyn y Artemis.

Al cierre de esta edición, ninguna de las partes se había pronunciado sobre la transacción.

Otra de las cuestiones a resolver será el futuro de la marca Vodafone, que dependerá de los términos del acuerdo. Si el comprador se hace con el 100% del capital, es probable que, en la nueva etapa se dejase de usar. Si la operación es por el 50% del capital, ambas partes deberían llegar a un acuerdo. Por ejemplo, Vodafone fusionó su filial en los Países Bajos con Ziggo, controlada por Liberty Global, y la nueva empresa pasó a denominarse Vodafone Ziggo.

La cuestión, según fuentes del mercado, es que Vodafone España paga al año cerca de 400 millones de euros a su matriz por una serie de cuestiones, entre las que figura un pago de 75 millones por el uso de marca. Estas fuentes señalan que no sería lo mismo la compra del 100% del capital de la filial española y evitar esos pagos a la matriz, que adquirir el 50% y tener que continuar con los citados desembolsos, si bien apuntan a que esta parte también se negociará entre ambas partes.

En ese caso

Los inversores siguen pendientes de la operación. Las acciones de Vodafone subieron ayer un 0,83%, hasta 76,73 peniques. Los títulos ceden un 8,9% desde principios de año. A su vez, Zegona sigue suspendida de negociación en la Bolsa de Londres, desde el anuncio inicial de las negociaciones con Vodafone.

Según Berenberg, el acuerdo no debería ser una sorpresa si bien estos analistas creen que el mercado debería tomarse de forma positiva los progresos de Vodafone. La firma apuntó que, con la valoración de 5.100 millones de euros, representaría un 8% del total de valor de empresa del operador británico, y un 6% del flujo de caja libre operativo.

En cualquier caso, la transacción todavía debe cerrarse. Fuentes del sector no descartan que, una vez presentada la oferta formal de Zegona por la filial española, Vodafone trate de buscar una mejora en las ofertas de otros interesados en estos activos, entre los que figuran RRJ Capital, Apollo o Warburg Pincus.

Impacto para la operadora británica

Deuda. El mercado sigue haciendo cálculos sobre cuál puede ser el efecto para Vodafone de la posible venta de la filial española. Según los cálculos de Bloomberg Intelligence, la venta de un 51% del capital de la filial española de Vodafone, reduciría el apalancamiento neto de del grupo británico en 0,1 veces el ebitda hasta 2,4 veces.

Valuación. De cerrarse la operación en 5.000 millones de euros, el precio supondría una valoración de un múltiplo de 5,3 veces el ebitda después de arrendamientos, por debajo del rango entre 6,5 y 11


In conclusion, the entry of Zegona into Vodafone Spain is still in progress, with the focus now on finalizing the financial terms of the transaction. The financing aspect is a key consideration, with Zegona securing the backing of a syndicate of banks, including Deutsche Bank, for funding of around €3 billion. An additional bridge loan of at least €500 million is also expected.

Depending on the percentage of capital that Zegona acquires from Vodafone Spain, a significant capital increase will be necessary to finance the purchase. Market sources suggest that if Zegona acquires 50% of the capital, the capital increase will be around €1 billion, while a purchase of 100% could result in a capital increase of up to €2 billion. It is estimated that equity would range from €1.75-€2 billion, with debt between €3.2-€3.5 billion if Zegona acquires 100% of the capital.

The future of the Vodafone brand will also be a matter to address in the deal. If Zegona acquires 100% of the capital, it is likely that the brand will no longer be used. However, if the operation is for 50% of the capital, both parties will need to come to an agreement. Currently, Vodafone Spain pays approximately €400 million per year to its parent company for various expenses, including a €75 million brand usage fee.

As of now, no official statements have been made by either party regarding the transaction. Investors are eagerly awaiting the outcome, with Vodafone’s stock rising slightly and Zegona’s trading suspended in the London Stock Exchange.

If the deal is finalized, it is expected to reduce Vodafone’s net leverage by 0.1 times EBITDA to 2.4 times. The valuation of the deal at €5 billion represents a multiple of 5.3 times EBITDA after lease payments, which is lower than previous comparable transactions, such as Vodafone’s acquisition of Ono in 2014 at a multiple of 10.5 times EBITDA.

In conclusion, while the transaction still needs to be completed, it is anticipated that other interested parties, such as RRJ Capital, Apollo, and Warburg Pincus, may present competing offers for Vodafone Spain. The implications for Vodafone’s debt and valuation are significant factors to consider in this deal.


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