travel

A pesar del temor que generan las tensiones comerciales y la inestabilidad geopolítica, algunos estrategas mantienen pronósticos optimistas sobre la posibilidad de que el mercado alcista de las acciones continúe durante años. Estas perspectivas se basan en la creencia de que los fundamentos relacionados con el impacto de la inteligencia artificial en las ganancias corporativas serán lo suficientemente sólidos como para justificar aumentos anuales de doble dígito en el mercado bursátil.

Como ha escrito recientemente el columnista de Globe and Mail, Ian McGugan, “todas las empresas se consideran ahora empresas en crecimiento”. De hecho, existen proyecciones que indican que el índice S&P 500 INX podría generar un rendimiento promedio del 8 al 10 por ciento anual durante la próxima década.

Estas proyecciones me parecieron interesantes y decidí examinar su realismo, respondiendo a la pregunta: ¿Qué podemos esperar razonablemente del mercado de valores en los próximos 10 años? Para abordar esta cuestión, me basaré en investigaciones académicas recientes sobre el tema.

Comencé descomponiendo los rendimientos anuales de las acciones en sus componentes principales:

1. El rendimiento actual por dividendo.
2. El crecimiento anualizado de las ganancias corporativas esperadas durante el período de pronóstico.
3. El cambio anualizado en el múltiplo de valoración, como la relación precio-beneficio (P/E), durante el período de pronóstico.

Luego, analicé la contribución probable de cada uno de estos componentes al rendimiento total previsto de las acciones de 2026 a 2035.

Esta descomposición puede ayudar a un inversor a pronosticar los rendimientos de las acciones, así como a evaluar la plausibilidad de cualquier pronóstico dado.

Un estudio reciente de Javier Estrada de la IESE Business School en Barcelona arroja luz sobre esta cuestión.

El profesor Estrada establece que existe una correlación negativa entre el crecimiento anual de las ganancias corporativas y los cambios en el P/E, un hallazgo interesante y posiblemente inesperado. Utilizó datos de EE. UU. de 1871 a 2024 y examinó la relación entre el crecimiento anual de las ganancias y los cambios en el P/E durante períodos de 10 años, entre otros intervalos de tiempo.

En todos los casos, la correlación entre el crecimiento anual de las ganancias y los cambios anualizados en el P/E fue negativa y significativamente diferente de cero. Por ejemplo, la correlación entre las dos variables durante períodos de 10 años fue de -0.50.

Según el profesor Estrada, la implicación de este hallazgo es que si un pronóstico alcista del mercado de valores se basa en la combinación de un rápido crecimiento de las ganancias y una gran expansión del P/E, será poco realista, ya que ambas cosas no pueden ocurrir al mismo tiempo.

Considerando esta evidencia, el profesor Estrada presenta varios ejemplos para mostrar el pronóstico más probable de los rendimientos futuros esperados en el mercado estadounidense. Entre 2015 y 2024 (un período de 10 años), el rendimiento anual promedio de las acciones estadounidenses fue del 13.3 por ciento, muy superior al rendimiento realizado del 9.2 por ciento entre 1872 y 2024, un período en el que las ganancias corporativas crecieron, en promedio, un 4.2 por ciento anual y el P/E fue de 16 veces.

El rendimiento por dividendo y el P/E del S&P 500 en junio de 2025 fueron del 1.3 por ciento y 27 veces, respectivamente. Dado este rendimiento por dividendo, si un inversor extrapolara ingenuamente el rendimiento anualizado del período 2015-2024 del 13.3 por ciento para el período 2026-2035, esto requeriría asumir un crecimiento anual de las ganancias del 9.5 por ciento y un P/E terminal (2035) de 35 veces, ambos muy superiores a los promedios históricos a largo plazo (es decir, 13.3 = 1.3 + 9.5 + 2.5, la última cifra representando el aumento anualizado a 10 años del P/E de 27 veces a 35 veces).

Opinion: The tectonic shift of long-term higher interest rates

Mortgage investment corporations offer good cash flow, but investors must be wary of the risk

¿Qué pasa si un inversor extrapola el rendimiento anual a largo plazo del 9.2 por ciento para el período 2026-2035? Si las ganancias crecen a una tasa anual del 7 por ciento (frente al promedio histórico del 4.2 por ciento), el P/E terminal tendría que ser de 30 veces (frente al promedio histórico de 16 veces) para esperar un rendimiento anualizado del 9.2 por ciento. Y si las ganancias crecen un 9 por ciento, entonces el P/E terminal tendría que ser de 25 veces para alcanzar el rendimiento a largo plazo realizado.

Finalmente, si el crecimiento anual de las ganancias y el P/E terminal fueran del 4.2 por ciento y 16 veces, respectivamente (es decir, los promedios a largo plazo), entonces el rendimiento anualizado de los próximos 10 años sería de solo el 0.4 por ciento (es decir, 0.4 = 1.3 + 4.2 – 5.1, la última cifra representando la disminución anualizada a 10 años del P/E de 27 veces a 16 veces).

Así, apenas positivo. Poco impresionante, ¿verdad? Este podría ser el escenario más probable, ya que la reversión a la media es una de las fuerzas más fiables del mercado de valores.

El profesor Estrada concluye su trabajo afirmando que “la evidencia sugiere que las condiciones que sostendrían altos rendimientos [en el futuro] no son muy probables, y que las que sostendrían rendimientos relativamente bajos son más probables”.

La última década ha estado dominada por el dinero pasivo. La inversión automática funcionó bien en un mercado alcista. El número de fondos gestionados activamente y de gestores activos que, como los inversores de valor, piensan en la diligencia debida, la valoración y el largo plazo, ha disminuido. Sin embargo, dadas las conclusiones de este artículo, de que es más probable que los mercados mantengan rendimientos bajos en el futuro, los próximos 10 años podrían presenciar el renacimiento del dinero gestionado activamente a expensas de la inversión pasiva.

George Athanassakos es profesor de finanzas y ocupa la Cátedra Ben Graham de Inversión en Valor en la Ivey Business School, Western University. Su último libro es Value Investing: From Theory to Practice.